В минувшем году фондовый рынок США зафиксировал самое сильно снижение 2008 года, и в погоне за доходностью (желательно, подальше от США) инвесторы могут наконец обратить внимание на развивающиеся рынки. Активы МЕ остаются очень дешевыми по сравнению с американскими акциями, даже учитывая распродажу четвертого квартала.
«Мы считаем, что развивающиеся рынки перепроданы», - заявил Джеймс Эшли, главный стратеги по международным рынкам Goldman Sachs Asset Management на брифинге в Сингапуре. «Мы считаем это привлекательной возможностью для входа».
В оптимальных условиях развивающиеся рынки предлагают инвесторам классический сценарий с высоким риском и высокой прибылью. Страны EM, включающие Россию, Индию, Тайвань и Бразилию (и многие другие), обеспечивают 40% мирового экономического производства, но только 12% рыночной стоимости. И по мере того, как развивающиеся страны переходят от сельского хозяйства и производства сырьевых товаров к обрабатывающему производству и высоким технологиям, ожидается рост инвестиционных возможностей.
Но не следует забывать о рисках. Согласно статье Reuters, опубликованной в последний торговый день 2018 года, «индекс MSCI для акций развивающихся рынков должен был зафиксировать убытки за 2018 год более чем в 16%». Кроме того, рынки акций Турции, Китая и Южной Африки также готовились к худшим годовым показателям за десятилетие. С другой стороны, российский рынок завершил минувший год в плюсе на 12%.
Согласно FinancialTimes, относительная динамика акций США по сравнению с остальным миром все еще находится на самом высоком уровне с 1970 года. Что касается только развивающихся рынков, то соотношение iShares MSCI Emerging Markets ETF (NYSE:EEM) и SPDR S&P 500 ETF (NYSE:SPY) составляет около 0,16, что в последний раз наблюдалось в 2004 году.
Тем не менее, Research Affiliates, которая консультирует фонды, суммарно управляющие более чем $160 миллиардами, говорит, что разрыв между рынками США и ЕМ неоправдан из-за фундаментальных факторов. Коэффициент P/E, скорректированный с учетом экономического цикла, прогнозирует будущий рост. Если соотношение низкое, то есть цена низкая по отношению к прибыли, будущая прибыль, как правило, будет высокой.
Согласно последним данным на конец ноября, данный показатель для развивающихся рынков составил 14,9. Показатель для России был самым низким (6,5), в то время как для Турции он составил 8,1, Китая - 14,8, а Бразилии - 14,9. Для Индии коэффициент равняется 21,5.
Крис Брайтман, руководитель инвестиционного подразделения Research Affiliates, отмечает, что медианное значение составляет 16. Рынок США тем временем торгуется на уровне 29,7, приближаясь к рекордным максимумам. Брайтман отметил:
«Скорректированный коэффициент P/E для рынка США превышал 30 только в 1929 году и конец 1990-х годов, и ни один из этих эпизодов не закончился хорошо для инвесторов».
Остерегайтесь покупок в 2019 году
Тем не менее риски на рынках ЕМ различны и могут проистекать из ряда факторов.
«Все, что вы читаете и наблюдаете, - правда», - говорит Брайтман.
«Мы вступили в неприятную торговую войну с Китаем. Политическая обстановка в Бразилии абсолютно нестабильна. Россия - подлая страна, которая вмешивается в наши выборы и только что вновь начала войну с Украиной. В Индии проблемы с ее националистическим популистским правительством. Южная Африка погрязла в коррупции. А про Турцию вообще не стоит вспоминать.
Все это правда. И именно поэтому цены низки, а низкие цены сулят высокую прибыль в будущем».
Турция и Аргентина обоснованно вызывают обеспокоенность. Но Аргентина больше не считается таковой, а турецкие акции составляют менее 1% акций EM, по данным Research Affiliates. С другой стороны, Китай, Корея, Тайвань, Индия и Россия имеют низкое отношение внешнего долга к ВВП и достаточные валютные резервы. «Вместе эти крупные рынки с низким уровнем кризиса составляют около 60% MSCI Emerging Markets Index», - говорится в сообщении компании.
Но не все менеджеры фондов придерживаются оптимистичной точки зрения.
Стратег по мировым рынкам в JPMorgan Asset Management Габриэла Сантос считает, что трудно сформировать прогноз для рынка EM на 2019 году, так как некоторые переменные, такие как политика ФРС, торговая война и замедление роста Китая снижают прозрачность. Тем не менее, несмотря на неопределенность, сейчас самое подходящее время для инвесторов, которые не имеют активов EM, использовать долгосрочный подход.
«Некоторым инвесторам (особенно из США, которые не решаются инвестировать в развивающиеся рынки) мы можем предложить рассмотреть возможность покупки, потому что оценки упали на 15%».
Потребление в Китае и Индии может поддержать долгосрочный рост
Генеральный директор Rondure Global Advisors Лора Гериц в целом относится к ситуации на рынках еще более настороженно. «Развивающиеся рынки уже скорректировались, но я считаю, что они должны быть дешевле», - говорит Гериц.
«Рынки США, особенно акции компаний с малой капитализацией из Russell 2000, я считаю переоцененными. Биржевой аналитик внутри меня говорит, что эти рынки просто слишком дороги. Коррекция будет, и трудно представить, что рынок США упадет, а весь мир за ним не последует».
Тем не менее, она видит возможность вложения в Китай, заметив, что ее компания заключила несколько сделок в последние месяцы.
«Намнравится Yum China (NYSE:YUMC). На ее балансе есть денежные средства, и поэтому, даже если бизнес замедлится, у них есть резервы для выплаты дивидендов и выкупа акций, но мы все еще готовы рассмотреть новые варианты по мере их появления».
По ее словам, ряд фаворитов, такие как производители потребительских товаров в Индии, все еще дороги. «Это действительно сильный бизнес. Мы выбираем позицию».
По словам Сантоса из JPMorgan, то что делает такие крупные страны EM, как Китай и Индия, особенно привлекательными, заключается в привязке их экономического роста к росту их среднего класса. «Сейчас в Индии только 12% населения составляют средний класс». Однако,
«Ожидается, что в следующем десятилетии 80% населения будут составлять средний класс. Подумайте о сотнях миллионов, которые смогут покупать вещи, которые люди из развитых стран считают само собой разумеющимися (косметические товары, приспособления для приготовления пищи, электроника), и которые сейчас присоединяются к финансовому сектору (открывают банковские счета): это долгосрочная возможность, который мы хотим воспользоваться за счет покупки активов ЕМ».
Но в то время как крупные экономики, такие как Китай и Индия, демонстрируют устойчивые тенденции, меньшие рынки являются более рискованными, говорит Гериц. «Маленькие развивающиеся рынки сейчас не привлекательны. Я все еще беспокоюсь о цикле процентных ставок по всему миру и его влиянии на акции».
Тем не менее, ее мнение касательно активов ЕМ не столь негативно. Американские коэффициенты P/E на уровнях пузыря 1999 года, а в некоторых случаях еще выше. «Я бы с осторожностью подходила к торгам на всех рынках».
Aвтор Натали Эрлих