После бурного окончания 2018 года (когда президент США и чиновники ФРС вцепились друг другу в горло, а фондовый рынок снизился по результатам волатильных торгов всего года), инвесторы, похоже, полагают, что ФРС примет решение замедлить процедуру повышения ставок. Об этом свидетельствуют фьючерсы на ставку по федеральным фондам.
Это может быть чрезмерной реакцией на то, как рынок отреагировал на повышение ставок во второй половине 2018 года, что советник Трампа Стивен Мур назвал «катастрофой» в авторской колонке Альфредо Ортиса. Мур и Ортис призвали ФРС изменить позицию, обвинив центральный банк в новом цикле дефляции. Фьючерсные рынки пошли не так далеко, хотя некоторые аналитики утверждают, что ФРС действительно может снизить ставки в 2019 году, если экономика продолжит падать, а медведи захватят контроль над фондовым рынком.
2019 год начался, и становится ясно, что ФРС (которая в все еще закладывает два раунда повышения ставок) не синхронизирована с рынками. Этого практически невозможно было избежать, поскольку ФРС ориентируясь на макростатистику смотрит в прошлое, а рынки смотрят в будущее, но разрыв, похоже, увеличивается.
Также не совсем очевидно, что именно данные являются ориентиром ФРС. Скорее, это нежелание отказаться от оптимистичного взгляда на экономику, сформировавшегося в начале прошлого года, но который больше не соответствует реальности.
Глава ФРС Джером Пауэлл во время своей заключительной пресс-конференции в декабре показал, что торговая напряженность, приостановка работы правительства, геополитические проблемы и другие факторы, которые беспокоят инвесторов, не находят отражения в макроэкономических моделях центрального банка. ФРС продолжала повышать процентные ставки.
Стоит также отметить, что их данные и модели не включают инфляцию, несмотря на обманчиво низкий уровень безработицы.
Появились признаки замедления мировой экономики
Другие регуляторы, похоже, также не синхронизированы с рынками. Европейский центральный банк (ЕЦБ) продолжает сворачивание программы QE, хотя две крупнейшие экономики еврозоны, Германия и Италия, показали замедление роста в третьем квартале, а прогнозы на 2019 год для всей еврозоны повсеместно снижаются.
Опять же, сворачивание программы выкупа активов было всего лишь планом, но чиновники центрального банка, похоже, рассматривают сигналы рынкам как обязательства, несмотря на желание вносить изменения в политику в зависимости от данных без предварительного уведомления.
Банк Англии ждет возможности вновь повысить ставки, несмотря на факторы риска и вероятный «жесткий» Brexit, что чревато непредвиденными проблемами и последствиями для британской экономики.
Возможно, и ЕЦБ, и Банк Англии чувствуют давление со стороны ФРС, которая уже больше года ужесточает политику.
Банк Японии, тем временем, стал менее оптимистичным в отношении приближения к 2-процентному таргету инфляции, согласно отчетам, опубликованным в конце декабря. Падение нефти спровоцировало смягчение риторики центробанка, поскольку цены, похоже, сглаживаются и могут вновь начать снижаться.
По крайней мере, японский центробанк признает понижательный характер рисков.
Изменения в мировой экономике требуют немедленных решений
Главный вопрос заключается в том, осознают ли центральные банки тот факт, что они недостаточно быстро реагируют на изменения в экономике. Возможно, пришло время вспомнить, что они довольно халатно отнеслись и к факторам риска, возникшим в преддверии кризиса 2008 года.
Реакция ФРС (во главе с председателем Беном Бернанке) на финансовый кризис, возможно, частично их оправдала. Однако чрезвычайные меры, такие как программа количественного смягчения, носят противоречивый характер, а их долгосрочные последствия неизвестны.
Неправильный подход к нынешнему циклу нормализации политики выявил недостатки Пауэлла как экономиста. Его декабрьская пресс-конференция довольно негативно отразилась на рынках. Помимо привязки его мнения к макроэкономическим моделям, он опроверг свои собственные утверждения о том, что ФРС опирается на данные, описав программу количественного ужесточения как «автопилотируемую».
Одной из сильных сторон ФРС является тот факт, что главы региональных банков избираются их собственными советами, а не назначаются Вашингтоном. Каждый банк содержит свой собственный штат экономистов и аналитиков, и их главы часто сами по себе являются выдающимися экономистами.
Исторически они остаются подчиненными совету управляющих в Вашингтоне. Они старались не бросать вызов таким выдающимся экономистам, как Алан Гринспен, Бен Бернанке или Джанет Йеллен, хотя, возможно, было бы лучше для всех, если бы они делали это чаще.
Каждый из президентов региональных банков охватывает несколько штатов и проводит много времени общаясь с бизнесменами и политиками на местном уровне, что дает им представление о реальном состоянии экономики, а совет управляющих ФРС в своей башне из слоновой кости этого не делают. Два из 12 президентов (Нил Кашкари из Миннеаполиса и Джеймс Буллард из Сент-Луиса) открыто призывали ФРС приостановить ужесточение денежно-кредитной политики. Кашкари не видит никаких свидетельств ускорения инфляции за счет роста заработной платы, а Буллард считает, что пришло время для изменения взгляда на связь между экономикой и монетарной политикой.
К сожалению, ротация голосующих членов ФРС, предназначенная именно для того, чтобы совет Вашингтона мог доминировать в рамках ДКП, означает, что у региональных президентов часто нет права голоса, хотя они участвуют в дебатах на каждом заседании. Буллард получит голос в 2019 году, но Кашкари придется ждать до следующего года. Глава ФРБ Филадельфии Патрик Харкер выразил сомнения относительно повышения ставки в преддверии декабрьского заседания, но у него также не будет права голоса до следующего года.
Тем не менее, альтернативное мнение (даже не подкрепленное правом голоса) может оказать существенное влияние на учреждение, построенное на принципе консенсуса. Возможно, «мягкая» риторика сможет сдержать «ястребов» в правлении ФРС.
Что бы ФРС ни сделала, другим крупным регуляторам (ЕЦБ, Банк Англии, Банк Японии) придется последовать ее примеру, как они делали с начала финансового кризиса. Доллар слишком важен для мировой торговли и финансов, что не позволит центробанкам слишком сильно расходиться с политикой ФРС. Пауза в цикле ужесточения даст им передышку, позволив сохранить стимулирующие меры для поддержания собственных экономик.