Сохранит ли Ford свои дивиденды в условиях реструктуризации?

Компания Ford F переживает не лучшие времена. После многих лет роста продаж, чему способствовала устойчивая глобальная экономика и сильный потребительский спрос, второй по величине автопроизводитель в мире в настоящее время сталкивается с мощным давлением.

Отрасль автомобилестроения быстро меняется. Продажи замедляются, и будущее традиционных автопроизводителей выглядит неопределенным, поскольку на рынок вышли такие компании как Tesla TSLA и Waymo от Google GOOGL.

Ford Weekly Chart

Чтобы справиться с этими проблемами, в прошлом году компания Ford объявила о реструктуризации, на которую планируется потратить $11 млрд на протяжении более пяти лет. В первую очередь это вызвано замедлением продаж в Европе и Азии, где региональные представительства зафиксировали убытки.

Проблемы в Азии и Европе побудили Ford снизить прогноз прибыли на 2018 год. Компания сообщила о почти 50-процентном снижении прибыли за второй квартал, за которым последовал спад более чем на 35% в рамках третьего квартала.

А в минувший четверг компания объявила, что сократит тысячи рабочих мест, выведет с рынка плохо продаваемые варианты отдельных моделей и может закрыть целые заводы в Европе.

Компания, в европейском подразделении которой работает около 54 тыс. человек (в основном в Германии, Великобритании и Испании), также оценит эффективность совместного предприятия в России.

Стивен Армстронг, глава Ford в Европе, сказал:

«Это окажет значительное влияние на весь регион. Это не вопрос одного или двух лет. У нас были периоды прибыльности, но не на том уровне, на котором она должна была быть».

Инвесторы скидывают акции

После падения более чем на 33% в течение прошлого года, акции Ford с лета торгуются ниже $10 на фоне опасений относительно устойчивости ее дивидендов в размере $0,15 на акцию.

Этот пессимизм наиболее ярко выражен на рынках долговых инструментов, поскольку в августе Moody's Investors Service установила кредитный рейтинг автопроизводителя всего на один уровень выше «мусорного». В конце прошлого года акции торговались ниже $8 впервые с ноября 2009 года, когда обанкротились General Motors GM и Chrysler FCAU.

Инвесторам трудно верить в успех реструктуризации на фоне замедления глобального цикла роста и множества проблем, включая замедление продаж в Китае и повышение стоимости стали в США по причине торговой войны.

У Ford есть деньги на выплаты дивидендов

Несмотря на столь мрачную ситуацию, не стоит думать, что Ford впадает в полномасштабный финансовый кризис и будет вынужден сократить свою дивидендную доходность, которая сейчас составляет примерно 7%.

Этот экстремальный сценарий уже заложен в текущую оценку, но мы не думаем, что он будет реализован. Вместо этого Ford вступил в фазу, когда его прибыль будет оставаться подавленной в течение следующих нескольких лет, но не исчезнет полностью, как предсказывают многие медведи.

Чтобы защитить свои ежеквартальные выплаты в размере $0,15 на акцию, у Ford есть в запасе более $18 млрд. Этого достаточно для поддержания разработки новых продуктов и выплаты дивидендов во время кризиса.

Если вы включите краткосрочные инвестиции, у компании есть доступ к ликвидности на сумму более $36 млрд. С такими активами Ford может защитить свои выплаты.

Нет никаких сомнений в том, что автомобильное подразделение Ford не генерирует достаточных денежных средств для покрытия дивидендов, но сегмент финансовых услуг компании, как правило, приносит материнской компании около $1,5 млрд в год.

Подразделение кредитования зафиксировало лучший квартал с 2011 года, получив прибыль в размере $678 млн благодаря растущей стоимости перепродажи арендованных автомобилей, которые она продала на аукционе.

Подведем итог

Мы считаем, что планы Ford по реструктуризации надежны и смогут повысить прибыльность компании. Автопроизводитель планирует прекратить продажу традиционных седанов в США в течение следующих нескольких лет. Он также намерен обновить практически все существующие модели кроссоверов, внедорожников и грузовиков, а также представить несколько новых моделей в каждой категории. Это должно сократить убытки и повысить прибыльность североамериканского подразделения Ford.