Когда в 2015 ФРС начала нормализацию денежно-кредитной политики, она исходила из предположения, что сильный рынок труда приведет к ускорению инфляции. Увы, но мировая экономика перестала работать по старым правилам: инфляция не реагирует на низкий уровень безработицы и высокие темпы роста заработных плат и ВВП. Краткосрочно это означает, что Федеральный резерв должен посидеть на обочине, то бишь сделать продолжительную паузу в процессе повышения ставок, а возможно, и завершить его. В долгосрочной перспективе регулятор начнет пересматривать свои подходы к таргетированию инфляции. И это уже начинает происходить.
По мнению президента ФРБ Нью-Йорка Джона Уильямса, центробанк должен предпринять меры против рассчитывающих на низкую инфляцию потребителей и бизнеса, ведь их ожиданиям в конечном итоге, вероятнее всего, грозит самореализация. Проводя параллели с Японией, можно отметить, что ставка населения и инвесторов на дефляцию приводит к тому, что BoJ не в состоянии довести CPI до таргета в 2% даже несмотря на масштабный пакет монетарного стимулирования. Уильямс предлагает сделать целевой ориентир в 2% средним по бизнес-циклу. То есть, инфляция может быть выше него в хорошие времена и ниже в плохие.
Динамика инфляции в США 
Источник: Wall Street Journal.
Применительно к текущей ситуации это означает, что ФРС будет терпеть PCE выше таргета, так как по-прежнему считает, что экономика США находится в прекрасной форме. На мой взгляд, вероятность того, что цикл нормализации денежно-кредитной политики завершен, весьма высока. Тем более, что центробанк заявляет, что баланс продолжит находиться на значительных по историческим меркам уровнях. По отношению к ВВП размер обязательств в Штатах ниже, чем в Японии или в еврозоне, что связано с прогрессом в области нормализации.
Как же быть с ограниченным арсеналом борьбы с потенциальной рецессией, ведь ставка по федеральным фондам невелика? По мнению вице-президента ФРС Ричарда Клариды, можно использовать опыт Банка Японии и надеть колпачок на доходность казначейских облигаций США. В общем, с американским долларом все ясно. Завершение цикла сделало его зависимым от данных. Ухудшение макроэкономической статистики в ближайшее время будет способствовать ослаблению гринбека. Другое дело, смогут ли воспользоваться его прострацией конкуренты? В частности, евро?
Несмотря на то, что Германии едва удалось избежать рецессии, дефицит ее бюджета в 2018 достиг отметки €58 млрд, максимальной со времен объединения ФРГ и ГДР. Это создает предпосылки для масштабного фискального стимула, который позволит немецкой экономике очень быстро прийти в себя. Рост зарплат в еврозоне ускорился с 2,2% до 2,5% г/г в третьем квартале, что вкупе с низкими инфляционными ожиданиями создает предпосылки для роста потребительской активности и ВВП. На мой взгляд, если Штаты не начнут воевать с ЕС, у «быков» по EUR/USD будет прекрасная возможность сводить котировки пары к 1,18-1,2 к концу года.
Дмитрий Демиденко для LiteForex