Европейский центральный банк (ЕЦБ) на этой неделе ждет очередное испытание, поскольку комитет по монетарной политике проведет второе заседание этого года.
Глава центробанка Марио Драги и его команда пытаются уйти от чрезвычайно мягкой денежно-кредитной политики, которая поддерживала единую валюту в течение последних 10 лет. Но ЕЦБ сейчас вынужден предпринять новые шаги, чтобы оживить рост.
Экономики Германии и Италии, на которые приходится более 40% ВВП еврозоны, находятся в состоянии стагнации. Слабость немецкого экспорта, который был фактором поддержки региона на протяжении большей части последнего десятилетия, вызывает особую обеспокоенность, учитывая уязвимость прочих драйверов роста. {{Ecl-132||Индекс делового климата}} IFO, который отражает уровни доверия и активности, в феврале опустился до самого низкого уровня с 2014 года.
«ЕЦБ должен будет балансировать между упреждающими действиями, которые могут быть восприняты как паника, и выжидательной позицией, которая может восприниматься как беспечность», – считает аналитик ING Карстен Бжески.
Можно утверждать, что недавняя динамика предоставила достаточно проблесков надежды, чтобы предположить, что наихудшие риски для экономики могут так и остаться рисками. Во-первых, угроза «жесткого» Brexit (которая сыграл большую роль в резком падении доверия деловых кругов в еврозоне) уменьшилась, поскольку обе основные партии Великобритании изменили свои взгляды, чтобы приспособиться к центристской позиции.
Во-вторых, риск эскалации торговой войны США и Китая также уменьшается; в минувшие выходные издание Wall Street Journal сообщило, что обе стороны приближаются к сделке, которая приведет к снижению двусторонних тарифов и расширению доступа США на китайский рынок.
Несмотря на это, в протоколах последнего заседания ЕЦБ говорилось, что некоторые политики подготовку новых мер считают «неотложной» задачей.
Различные чиновники отмечают, что наиболее вероятным вариантом действий будет новый раунд программы долгосрочного кредитования (LTRO), который будет привязан к процентной ставке и обеспечивать достаточную избыточную ликвидность евро, чтобы остановить его рост на валютных рынках. Пока не ясно, будут ли займы «целевыми», т. е. связаны с кредитной деятельностью банков (Бжески из ING говорит, что в любом случае это не важно).
Но ЕЦБ может ограничить себя простой подготовкой основы для подобной операции, а не фактическим началом программы. Об этом заявили экономисты, принявшие участие в опросе Bloomberg. Аналитики Nordea Markets говорят, что детали LTRO будут зависеть от того, какой сигнал ЕЦБ хочет послать рынкам. Он может зафиксировать рыночные ставки на срок до четырех лет, предлагая новые кредиты по фиксированной ставке, или он может оставить пути для более раннего ужесточения политики, привязав новые кредиты к базовой ставке рефинансирования, которая была на 0% с 2016 года.
Прошлый опыт показывает, что последнее более вероятно, так как данный шаг не так сильно связывает руки центрального банка. Это важно, учитывая, что президент банка должен поменяться в ноябре.
Глава Федерального банка Германии Йенс Вайдманн пытается предотвратить любое неоправданное проявление щедрости. На пресс-конференции на прошлой неделе Dow Jones процитировал его слова о том, что торги с фиксированной ставкой могут ослабить денежно-кредитную политику, в то время как длительный срок погашения может нарушить сигналы рынку, которые являются наиболее чувствительным инструментом политики банка с тех пор, как он свернул чистый выкуп активов.
«ЕЦБ, вероятно, не желает делать условия своих новых операций с ликвидностью настолько привлекательными, что они приведут к фактическому увеличению избыточной ликвидности», – сказал Ян Ван Герич из Nordea. По этой причине он и его коллеги говорят, что «трудно представить себе гораздо более слабый евро», когда ЕЦБ, наконец, начнет действовать.
Отчасти его позиция связана с вероятностью того, что спрос на новые кредиты в основном будет проистекать из испанских и итальянских банков. Это еще раз подчеркнет неприятную правду об их способности выжить без поддержки ЕЦБ (спустя шесть лет после самого сильного кризиса евро и через четыре года после того, как ЕЦБ стал главным органом банковского надзора еврозоны). По данным Moody's Investor Service, ЕЦБ финансирует 6% активов банковской системы Испании и Италии.
Регламент, утвержденный в документе Базель III (принятого после финансового кризиса 2008 года), требует от банков минимального уровня финансирования на срок более 12 месяцев (так называемого показателя чистого стабильного финансирования NSFR). Поскольку оставшийся срок погашения существующих LTRO опустится ниже 12 месяцев в этом году, банки больше не должны будут приводить их в соответствие с требованиями NSFR.
«Вопрос о том, должны ли финансовые учреждения следовать правилам, не должен играть никакой роли в наших решениях по денежно-кредитной политике», – сказал Вайдман. Его французский коллега Франсуа Виллеруа де Гало сказал практически то же самое.
Возражений одних только этих чиновников, вероятно, будет достаточно, чтобы предотвратить любые решительные действия на этой неделе. В результате Марио Драги вновь придется проявить свои таланты, чтобы убедить рынки в том, что ЕЦБ серьезно относится к поддержанию роста, даже если он ничего не делает. Если этого не случится, может начаться новый виток распродажи долговых обязательств испанских и итальянских банков и расширения кредитного спреда – «необоснованного ужесточения» финансовых условий, чего ЕЦБ хочет избежать любой ценой.
Мы уже сталкивались с необходимостью поиска точного баланса в сигналах, но, поскольку экономика еврозоны стремительно выдыхается, ставки сейчас выше, чем раньше.