Аппетит к риску на рынках накануне аукционов Минфина остается высоким, поддерживаемый ожиданиями смягчения риторики, как американского центробанка (20 марта), так и российского (22 марта). При этом опережающую динамику роста котировок с начала недели продолжают показывать длинные ОФЗ, которые около месяца инвесторы обходили стороной из-за санкционных рисков. За понедельник и вторник доходность 10-летнего бенчмарка госбумаг снизилась на 15 б.п. – до 8,27% годовых. Учитывая сигналы ЦБ по возможности снижения ставки в конце 2019–начале 2020 гг., ожидаем дальнейшего снижения доходности выпуска (первая цель – 8,15% годовых).
Завтра Минфин предложит комбинацию длинных выпусков – 15-летний ОФЗ 26225 и 7,5-летний ОФЗ 26226, которую уже размещал 6 марта, а также доразместит остатки ОФЗ-ИН 52002 на 5,2 млрд руб. Отметим, что 2 недели назад Минфину удалось разместить выпуски ОФЗ-ПД на 46,4 млрд руб., что, безусловно, было существенно ниже рекорда прошлой недели – 91,4 млрд руб., когда были предложены 10-летний и 3-летний выпуски.
Во вторник доходность ОФЗ 26225 находится на уровне 8,39% годовых, ОФЗ 26226 – 8,24% годовых. Рекомендуем обратить внимание в первую очередь на относительно новый и еще «нерасторогованный» 7,5-летний выпуск, который находится выше кривой, практически на уровне 10-летней бумаги (8,25% годовых). Инфляционный выпуск предлагает доходность порядка 3,25% годовых при вмененной инфляции около 4,88% годовых на горизонте 9 лет. Отметим, что вмененная инфляция за счет снижения кривой классических ОФЗ несколько снизилась за последние недели, однако все еще остается выше таргета ЦБ (4%): на наш взгляд, в текущей ситуации более привлекательно выглядят госбумаги с фиксированным купоном.
Ожидаем, что в среду объем размещения будет несколько ниже рекорда прошлой недели (91,4 млрд руб.) – 60-80 млрд руб.: ограничить спрос на 15-летний выпуск может высокая дюрация, а на 7,5-лений – низкая ликвидность новой бумаги.
Дмитрий Грицкевич, «Промсвязьбанк»