Спустя всего месяц после того, как ЕЦБ совершил, казалось бы, значительный откат в политике, отложив повышение ставок и объявив о продлении программы TLTRO, новые сигналы о замедлении экономики и тревога на рынке облигаций требуют от ЦБ новых решительных интервенций.
Заседание в среду, как ожидается, станет своеобразным информационным мостиком, с помощью которого ЕЦБ будет готовить рынки к новым мерам смягчения/ устранения побочных эффектов политики, о которых будет объявлено на последующих встречах. Состав чиновников, принимающих участие в голосовании по решениям, как ожидается, будет неполным, так как некоторые будут присутствовать на весеннем саммите МВФ в Вашингтоне.
Сложно считать, что экономические и рыночные вызовы, с которыми сталкивается ЦБ, имеют преходящую природу: Китай обнаруживает у себя избыток производственных мощностей из-за снижения как мирового, так и внутреннего спроса, чем подрывает экспортные перспективы еврозоны, рыночные ставки (выраженные через стоимость немецких государственных облигаций) обвалились до минимума двух с половиной лет. Поэтому даже с выжидательной позицией ЕЦБ сейчас рискует оказаться чересчур оптимистичным.
Соответственно, с необходимостью держать процентные ставки на низком уровне более длительное время ЕЦБ будет концентрироваться на побочных эффектах политики, а именно, нагрузке на банковскую систему. Комментарии о TLTRO и прогрессивной шкале ставок на депозиты банков в ЕЦБ стали подтверждением подобных намерений. Кроме практической пользы, устранение издержек политики низких ставок говорит о том, что регулятор считает «симптоматическое лечение» лучшим выходом из ситуации (т. е. изменений в денежной политике в ближайшее время не предвидится).
Недавние многочисленные заявления чиновников ЕЦБ, а также упоминания в протоколе последнего заседания о перспективах внедрения «многоуровневых» ставок на избыточные резервы подсказывают, что Драги может дать конкретные уточнения по данной мере. Если глава ЕЦБ подтвердит, что кэшбэк для банков находится в активной разработке, для евро это станет негативным сюрпризом, так как будет означать продление эры низких ставок на еще более долгий срок.
Однако не все чиновники видят необходимость в поддержке банков. Глава Банка Дании Клаас Кнот заявил, что пока не получил подтверждений, что отрицательные ставки наносят вред кредитованию реального сектора экономики. Вице-президент ЕЦБ Гиндос порекомендовал банкам поработать над кредитной политикой, чтобы решить проблему низкой процентной маржи.
Что касается TLTRO, то рынок будет интересовать, собственно, размер льготной ставки и разрешенные объекты кредитования. Протокол мартовского заседания не дал необходимых сведений по данной мере, кроме тех, которые известны еще с прошлого заседания: срок погашения кредитов банкам будет укорочен с 4 до 2 лет, и выдаваться они будут раз в квартал: с сентября 2019 по март 2021 года. Собственно, новости по данному моменту вызовут оживленную реакцию в акциях банковского сектора, влияние на общую валюту должно быть ограниченным, так как сам факт поддержки банков является уже известной информацией.
Из положительных моментов, которые позволят ЕЦБ более уверенно занять нейтральную позицию, можно отметить повышение производственной активности в Китае в марте, а также весеннее оживление в сфере услуг в еврозоне (данный сектор составляет почти 70% от ВВП). Сезонный рост потребительских расходов, связанный с Пасхой, будет иметь отложенный эффект на инфляцию в этом году, так как празднование намечено на 21 апреля (по сравнению с 1 апреля в 2018 году). Это также стоит учитывать в интерпретации последних слабых данных по инфляции, согласно которым, потребительские цены без учета волатильных товаров выросли всего на 1% в годовом выражении.
Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK