Источником истинных фундаментальных улучшений в китайской экономике может быть только производственный сектор – по крайней мере, такого мнения придерживаются китайские инвесторы, которые покупали акции и продавали бумаги с фиксированной доходностью на последнем эпизоде подъема производственного PMI:
Напомню, что 29 марта вышел индекс производственной активности за март, который неожиданно подскочил на положительную территорию (выше 50 пунктов), значительно превысив прогноз. В одной из предыдущих статей я показал, что важна была не столько величина отскока PMI, сколько характер улучшений: наибольшее повышение активности наблюдалось у малых предприятий, наиболее уязвимых к шокам спроса и кредитным условиям.
В анализе предпринимательского оптимизма это очень многообещающий вывод.
Важно также то, что два ключевых субиндекса перешли в восстановление: объемы производства и новые заказы (лидирующий индикатор):
Правительство связало позитивные изменения в производстве с успехом точечных мер поддержки предприятий, которые стимулировали потребление и инвестиции. Эпизод вливания в экономику 4.6 трлн юаней ликвидности есть далеко не таргетированная мера, однако уже в феврале PBOC попытался направить денежные агрегаты в норму, но вернулся к экспансии в марте:
Учитывая размер и место экономики Китая в мире, несложно понять, что стимулирует сейчас глобальный аппетит к рисковым активам. Опора исходит от PBOC, и помощь в таких объемах не может не отразиться на внутренних производственных данных.
Рост дивергенции в экономических сюрпризах США и Китая, вероятно, является прямым следствием разницы в масштабах монетарного смягчения. Точнее, ФРС вообще взяла перерыв в этом деле, поэтому в отрыв ушел только PBOC:
Импульс в PMI получил развитие в широких макроэкономических переменных, показали данные в среду. Индустриальное производство и розничные продажи превзошли ожидания, в то время как целевой ориентир правительства – ВВП вырос на 6.4% в первом квартале, при прогнозе в 6.3%. Но «нетерпеливый» PBOC только и ждет первых признаков улучшения, чтобы перейти к жесткому контролю денежного предложения…
И первые признаки очередного разворота в политике уже есть. Например, широко ожидавшееся снижение RRR в апреле не было реализовано, PBOC не проводил операции на открытом рынке уже 18 дней подряд, новая среднесрочная ссуда для банков (medium-term lending facility) сократилась в размере. Как результат, овернайт ставки репо взлетели до максимума за 4 года, указывая на растущий дефицит ликвидности.
Ясно, что с переходом Народного Банка Китая в наступление, фондовый рынок снова окажется под давлением. И если рост китайской экономики вновь окажется «не самостоятелен», новые негативные сюрпризы в условиях курса на ужесточение ударят гораздо больнее по ценам активов.
Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK