Топтание на одном месте основной валютной пары уже порядком набило оскомину. С октября евро не может толком выйти за границы торгового диапазона $1,12-1,16 и уже почти месяц болтается в пределах полутора фигур. “Быки” и “медведи” убаюкивают друг друга, однако нужно понимать, что штиль сменяется бурей, и периоды низкой волатильности не бесконечны. Такие же шаблоны имели место трижды за последнюю четверть века. В 1996 и в 2007 индекс USD потерял около 10%, в 2014 вырос на 15%. Morgan Stanley и CIBC предупреждают о скором окончании периода низкой изменчивости котировок на финансовых рынках. Пора EUR/USD идти на взлет? Или, напротив, готовиться к глубокому погружению?
Динамика волатильности и индекса USD
Источник: Bloomberg.
На мой взгляд, сценарий с укреплением индекса USD на 10% и более маловероятен. Гринбек лишился тех драйверов, которые позволили ему стать вторым исполнителем G10 в 2018. ФРС уже не повышает ставки, фискальный стимул не оказывает прежней поддержки экономике, а надежды на прекращение торговых войн подрывают спрос на активы-убежища. Да, Штаты могут похваcтать улучшением состояния внешней торговли (дефицит в феврале сократился на 3,4% м/м в основном за счет снижения китайского импорта) и высоким интересом нерезидентов к американским активам, однако наличие последнего является обоюдоострым мечом для доллара США.
Когда взвешенный по торговле индекс USD находится вблизи максимальных отметок за последние 20 лет, а ставка ФРС существенно выше, чем в еврозоне и Японии, размер затрат на хеджирование валютных рисков бьет рекорды. Для европейских инвесторов с учетом страховки эффективность вложений в трежерис составляет -0,5%, для японских -0,3%. Нерезиденты не хеджируют риски снижения курса доллара США, что в случае его падения запустит огромную лавину распродаж.
Динамика эффективности вложений в трежерис с учетом хеджирования 
Источник: Financial Times.
На мой взгляд, основную причину текущей устойчивости гринбека следует искать в слабости конкурентов. Глядя на вялый старт еврозоны, ЕЦБ и Министерство экономики Германии снижают прогнозы роста ВВП на 2019 год. Немцы срезали его до 0,5%, мотивируя это негативным влиянием торговых войн на экспорт. Однако выставляют +1,5% в 2020. Если в первом квартале будет нулевой рост или спад, то представьте себе, как разгонится ВВП в течение оставшейся части года под влиянием прекращения торгового спора США и Китая! Давайте вспомним, какие пессимистичные прогнозы по еврозоне выставлялись в конце 2016, и как валютный блок и евро выстрелили в 2017!
На мой взгляд, цепочка “масштабный фискальный и монетарный стимул в Китае (эмиссия облигаций на 1,2 трлн и снижение налогов на 2 трлн юаней) – V-образное восстановление экономики Поднебесной – рост внешнего спроса и немецкого экспорта – разгон ВВП еврозоны” куда более жизнеспособна, чем бряцание оставшимся оружием американского доллара. Позитив от европейской деловой активности должен помочь “быкам” по EUR/USD взять штурмом сопротивление на 1,132-1,1325, а дальше – все в их руках.
Дмитрий Демиденко для LiteForex