Почему инверсия кривой доходности – лишь тревожный сигнал, а не признак рецессии?

Опубликовано 30.05.2019, 09:19

Инверсия кривой доходности США продолжается, становится более сильной и захватывает все больше участков кривой, однако почему это всего лишь предупреждение, а не признак рецессии?


yield curve US


Потому что за инверсией должна следовать крутизна (восстановление положительного спреда между бумагами дальнего и ближнего срока погашения) и только тогда, полагаясь на исторический опыт, можно начинать трубить о рецессии.

Чтобы понять почему, полезно предварительно рассмотреть причины инверсии кривой. Для простоты, рассмотрим выбор из двух инвестиционных альтернатив для инвестора на срок инвестирования в 5 лет:

1. Покупка и последовательное реинвестирование в 1-летние бескупонные облигации 5 раз (в сумме срок инвестирования 5 лет);
2. Купить 5-летнюю бескупонную облигацию и дождаться срока погашения.

В обоих случаях сравнивается доход от стратегий через 5 лет.

В случае первой стратегии, на первый год известна спот-ставка и форвардные ставки для четырех последующих лет. Во второй стратегии 5-летняя спот-ставка также известна

Условие отсутствия (или минимального наличия) арбитража говорит нам, что ожидаемый доход от обоих стратегий должен быть практически равен, т. е.:

no-arb equation


Данное выражение, грубо говоря, сообщает нам, что для расчета спот-ставки 5-летней облигации, необходимо сейчас знать текущую 1-летнюю ставку и 4 последующих форвардных ставки. Разумеется, необходимо сделать утверждение, что в среднем форвардная ставка правильно предсказывает будущие спот-ставки («является несмещенной оценкой будущих спот-ставок», скажут статистики).

Если на рынке формируются ожидания, что будущие спот-ставки снизятся, форвардные ставки, соответственно, снижаются, и чтобы уравнение оставалось верным, правая часть должна также уменьшиться (т. е. 5-летняя спот-ставка К). Так как цена обратно зависит от ставки, это означает что спрос на 5-летнюю облигацию растет. В тоже время, инвесторы, держащие 1-летнюю облигацию, могут предпочесть продать ее и вложиться сразу в 5-летнюю. Это будет приводить к тому, что доходность однолетней облигации будет расти, а доходность 5-летней облигации снижаться. Если такая динамика будет иметь сильно выраженный характер, то будет происходить инверсия кривой доходности.

В понятиях «процентная ставка» и «доходность» чрезвычайно легко запутаться (даже не осознавая этого), так как в одном контексте они являются взаимозаменяемыми понятиями, а в другом нет. Кроме того, вкладываемый в эти понятия смысл может также зависеть от контекста. В общем смысле процентная ставка – альтернативная стоимость капитала (упущенная выгода от «неинвестирования» в лучшую альтернативу на рынке) при заданном уровне риска и периода инвестирования. Удобство формулировки через альтернативную стоимость таково, что при определении привлекательности конкретной инвестиции необходимо сравнивать с тем, «что предлагает рынок за те же деньги».

Кривая доходности – ставки по бескупонным облигациям, расчет которых происходит по итогам торгов с помощью специальных формул (например, параметрической кривой Нельсона-Сигеля, в случае Мосбиржи). Доходность к погашению (внутренняя ставка) – индикативная ставка, по которой дисконтируются все будущие платежи по облигации, включая номинал.

В случае облигаций под ставкой всегда подразумевается именно текущая доходность к погашению.

Но почему инверсия кривой доходности – еще не признак неминуемой рецессии? Исторические примеры показывают следующее:


recession


Как видно, в трех предыдущих случаях рецессий в США она сопровождалась резким возвращением положительного спреда между ГКО дальнего и ближнего срока погашения, т. е. переходом кривой доходности из инверсии в «нормальную» форму. Сейчас мы подходим к точке, после которой может произойти то, что происходило раньше – возвращение положительного спреда. Вот тогда и стоит начать беспокоиться.

Почему так – попробуем разобраться в следующей статье.

Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK

Последние комментарии по инструменту

Загрузка следующей статьи…
Установите наши приложения
Предупреждение о риске: Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.
Английская версия данного соглашения является основной версией в случае, если информация на русском и английском языке не совпадают.
*Meta (Meta признана экстремистской организацией и запрещена на территории РФ. Facebook и Instagram являются её продуктами.)