Рост уверенности в скором снижении ставки от ФРС оказал давление на позиции доллара.
Прошлая торговая неделя прошла для американского доллара в негативном ключе. Смягчение риторики ФРС добавило аргументов в пользу идеи снижения ставок, в результате индекс доллара (DXY) снизился к отметке в 96 пунктов (минимумы с марта).
Риторика ЕЦБ также стала мягче.
В начале прошлой недели состоялся форум ЕЦБ в Синтре, на котором глава регулятора М.Драги заявил о готовности при необходимости смягчить политику, если появится риск еще большего отклонения от целевого показателя инфляции. Если в начале прошлой недели фьючерсы на ставку ЕЦБ отражали вероятность ее снижения до сентября на уровне примерно в 40%, то сейчас эта оценка поднялась до 70%. Однако не европейский регулятор был на прошлой неделе основным ньюсмейкером.
ФРС отказался от формулировки о «терпении» в отношении дальнейшего монетарного курса.
По итогам июньского заседания ФРС расчистил себе дорогу к снижению ставок. Нельзя сказать, что итоги заседания регулятора принесли масштабные сюрпризы, но общий тон риторики стал более «голубиным». В тексте сопроводительного заявления теперь больше не фигурирует формулировка о терпении в отношении дальнейшего монетарного курса, и заменена она на обещание действовать уместным образом для поддержания экономического роста.
Также изменились прогнозы FOMC по дальнейшей динамике ставок. Если в марте «точечная диаграмма» показывала, что ни один член регулятора не ожидал снижения ставок в этом году, то сейчас эта идея поддерживается почти половиной представителей. Из 17 членов FOMC один ожидает повышения ставки в этом году, восемь прогнозируют сохранение ее неизменной, один выступает за понижение ставки на 25 пунктов, и семь –за понижение сразу на 50 пунктов. Что касается макропрогнозов, то оценка ожидаемых темпов роста экономики в этом году оставлена без изменения (2,1%), а на следующий год локально повышена с 1,9% до 2%. Прогнозпо безработице на 2019-2020 гг. снижен с 3,7% и 3,8% до 3,6% и 3,7% соответственно. Оценка базовых расходов на потребление (Core PCE) в 2019 г. снижена с 2% до 1,8%.
Ожидать еще более заметного смягчения риторики от регулятора вряд ли было рационально (все же пока большая часть статистики хоть и демонстрирует замедление, но не выглядит катастрофической, а рисковые активы и вовсе торгуются вблизи исторических максимумов). Согласно фьючерсам на ставку, рынок на данный момент оценивает вероятность ее снижения на следующем заседании в конце июля в 100% (на наш взгляд, оценка завышена). В последние пару недель инвесторы получили подтверждение того, что в случае ухудшения экономического состояния (получения негативных данных макростатистики) крупнейшие центральные банки незамедлительно придут на помощь, что пока поддерживает риск-аппетит на рынках. Следующим принципиально важным событием для инвесторов станет саммит G-20 в Осаке (28-29 июня), где, возможно, хотя бы частично прояснится вопрос торговых противоречий между США и Китаем.
Предварительные индексы PMIза июнь –также в пользу евро.
Пятничная публикация предварительных индексов деловой активности в США –еще один аргумент в пользу замедления экономического роста. Показатель в производственном секторе снизился с 50,5 до 50,1 пункта, в сфере услуг –с 50,9 до 50,7 пунктов (оба показателя вышли ниже прогнозов). При этом в Европе за счет роста показателя в сфере услуг композитный индекс PMI продемонстрировал положительную динамику, прибавив с 51,8 до 52,1 пункта –и отчасти реакцией на это является рост единой европейской валюты по отношению к доллару (пара евро/доллар впервые с марта приближается к отметке в 1,14 долл.).
Валюты EM–бенефициары смягчения риторики мировых ЦБ.
Прошлая торговая неделя выдалась весьма позитивной для большинства валют развивающихся стран. Российский рубль прибавил по итогам недели 2,2%, для сравнения темпы роста южноафриканского ранда, бразильского реала, турецкой лиры составили 1,3-3,4%.Индекс валют развивающихся стран (MSCI Emerging market currency index) вновь впервые с апреля превысил отметку в 1640 пунктов.
Рубль на текущих уровнях уже не выглядит дешевым.
На фоне общего оптимизма в отношении всей группы валют EMпара доллар/рубль впервые с августа прошлого года опускалась ниже отметки в 63 руб/долл.Согласно нашей модели, рубль на текущих уровнях уже нельзя назвать недооцененным, сезонность счета текущих операций, поддерживающая рубль в начале года, теперь, скорее напротив, играет против рубля. Возможно некоторая поддержка для российской валюты во второй половине июня может объясняться ростом спроса на рублевую ликвидность со стороны экспортеров, выплачивающих дивиденды, однако данный фактор временный, а через некоторое время повлечет обратный эффект (когда часть дивидендов, полученных нерезидентами, будет конвертироваться в валюту). На наш взгляд, единственный фактор, который способен способствовать дальнейшему укреплению рубля –общий интерес инвесторов к валютам emerging markets -но в краткосрочной перспективе именно этот фактор и играет определяющую роль.
Санкционная история вновь напомнила о себе.
В пятницу волатильность в рубле была несколько увеличена. Причиной этого стали инициативы ряда представителей американских конгрессменов ввести санкции (включая санкции на госдолг, банки и СПГ-проекты) по отношению к РФ за вмешательство в выборы. 27 представителей демократической партии в Палате Представителей представили не новый законопроект, а некий своеобразный меморандум, проясняющий общую позицию инициаторов, и объединяющий перечень санкционных мер из ряда законопроектов Сената. На наш взгляд, новостисанкционного характера в пятницу послужили поводом для фиксации длинных спекулятивных позиций в рубле после успешной для всей группы валют EM недели, для более долгоиграющего влияния санкционной истории нужно возобновить процесс обсуждения конкретных законопроектов.
На горизонте ближайшей недели в паре доллар/рубль ориентируемся на диапазон вблизи 62,50-63,50 руб/долл. Фундаментально рубль уже не дешев, однако пока позитивный риск-аппетит на глобальных рынках поддерживает валюты EM.
Михаил Поддубский, «Промсвязьбанк»