Завтрашнее решение ФРС по денежно-кредитной политике почти наверняка разочарует инвесторов. Можно с уверенностью ожидать снижения диапазона ключевой ставки по федеральным фондам на четверть пункта до 2,00-2,25. Если этого не произойдет, рынки впадут в истерику; но в любом случае снижения на 25 б.п. вряд ли будет достаточно.
Принимая во внимание устойчивый рост экономики, рекордно низкий уровень безработицы и сдержанную инфляцию, Комитету по операциям на открытом рынке (FOMC) придется придать смягчению политики «превентивный окрас» (то есть этим шагом обеспечить дальнейший рост).
Проблема в том, что снижение на четверть пункта не обеспечит достаточной страховки для экономики. Если цель состоит лишь в нормализации кривой доходности (т. е. добиться снижения доходности по краткосрочным облигациям ниже долгосрочных выпусков), то, скорее всего, снижение на четверть пункта позволит это сделать. Разница в ставках по 3-месячным и 10-летним гособлигациям сократилась примерно до этого значения.
Но попытка избежать рецессии мало что делает для стимулирования экономики. Вот почему участники рынка ожидают дальнейших раундов снижения ставок на предстоящих заседаниях; фьючерсы на ставку предполагают вероятность снижения ставок на сентябрьском заседании до 1,75-2,00 в 70%. А для декабрьского заседания FOMC шансы на снижение ставки до 1,50-1,75 или ниже превышает 50%.
Пришло время решительных действий
Реакция рынка на предстоящее решение во многом будет зависеть от текста заявления FOMC, и, прежде всего, от того, как председатель ФРС Джером Пауэлл объяснит позицию чиновников Комитета.
Если он продолжит подчеркивать факторы давления и риски для экономики (особенно на фоне торговой войны), то это может намекнуть на дальнейшие снижения ставок.
Но если ФРС знает, что смягчения на четверть пункта будет недостаточно, почему бы просто не опередить события и не обратиться к знаменитой доктрине «шок и трепет»? Смелое снижение ставок на 50 б.п. обеспечит ФРС достаточную страховку для поддержания роста.
Смелое решение будет более эффективным
Ничто из того, что ФРС собирается сделать на этой неделе, не сможет разогнать инфляцию до целевого уровня в 2%, не говоря уже о том, чтобы реализовать концепцию симметричной инфляции (предполагающую временное превышение таргета для компенсации текущей слабости). Но смягчение на 50 б.п. смогло бы стать катализатором для роста цен.
Этого, однако, не произойдет. Лучшее, на что могут надеяться инвесторы – это то, что Пауэлл допустит дальнейшее смягчение политики.
Проблема в том, что глава ФРС в последнее время был несколько непостоянен в своих взглядах. Сначала он ратовал за ужесточение политики, потом наступил период «выжидательной» позиции и стабильных ставок, а теперь он говорит о практически гарантированном их снижении.
Кто командует парадом?
Что нас ждет дальше? Новые раунды снижения ставок, или же ФРС вернется к своей «терпеливой» позиции? И если Пауэлл действует реакционно, то кто командует парадом?
Президент Дональд Трамп долгое время критиковал ФРС, требуя от регулятора снизить ставки, и, наконец, добился своего, до этого оскорбив центральный банк худшими словами из своего лексикона («некомпетентный» было одним из самых мягких).
Несмотря на то, что официальные лица ФРС подчеркивают свою независимость, у наблюдателей может сложиться впечатление, что они пошли на поводу у Трампа, хотя и со значительной задержкой.
Однако более вероятно, что они следуют устаревшим доктринам, укоренившимся в умах огромного штата экономистов, которые помогают Пауэллу и другим чиновникам формировать политику ФРС. Не лучшая предпосылка для смелых шагов или хотя бы некой последовательности в заявлениях.