Нынешний год должен показать всемирный разворот в монетарной политике
Как и в прошлые годы, ежегодный симпозиум в Джексон-Хоуле, который пройдет 22-23 августа, несомненно, окажет на рынок существенное влияние. Для руководителей центробанков это обычно лучшая возможность сообщить об изменениях в своей политике. В последние годы Бен Бернанке говорил там о запуске программ количественного смягчения QE2 и QE3, Марио Драги сообщал о возможном начале скупки активов в еврозоне, а глава Швейцарского национального банка Томас Йордан подтвердил необходимость нетрадиционного монетарного курса через считанные месяцы после снятия верхнего ограничения с CHF в 2015 году.
Нынешний год должен показать всемирный разворот в монетарной политике: в последние недели всё больше центральных банков решают снижать ставки. Пока нам известно, что глава ФРС Пауэлл должен выступить с речью в пятницу. Списка выступающих у нас пока нет, но основное внимание должно быть сосредоточено на «Трудностях монетарной политики», в том числе на вопросах о последствиях расхождения процентных ставок, о влиянии количественного смягчения на рынки капитала, о новом мандате центробанков и о пути к нормализации.
Чего мы ожидаем:
- Центральные банки должны подтвердить свою готовность к превентивным действиям, чтобы продлить текущий деловой цикл и избежать рецессии. Если взглянуть на макроэкономический фронт, есть много причин для беспокойства. Девять крупных экономик уже в рецессии или на ее грани, в том числе Германия, Великобритания, Италия, Бразилия и Аргентина. Для некоторых из них основную угрозу экономическому росту явно несет торговая война, но для других это в основном последствия плохой политики и плохого регулирования в последние годы.
- Так как на этом сейчас сосредоточено внимание рынка, центральные банки, вероятно, выскажутся об инверсии кривой доходности. Скорее всего, они отвергнут важность этого события. Интересно, что Федеральный резервный банк Сент-Луиса не так давно опубликовал статью о связи между инверсиями кривой доходности и рецессиями. Заключение однозначно: «В Германии, Франции и США почти за каждой инверсией кривой доходности в течение одного-двух лет следовала рецессия, так что для этих стран ложноположительные сигналы маловероятны». Можно спорить, лучший ли это способ предсказания рецессии, но следует согласиться: нынешняя инверсия означает, что, по мнению участников рынка облигаций, перспективы роста в долгосрочной перспективе слабы, и я с этим скорее согласен.
- Глава ФРС Пауэлл может занизить вероятность снижения ставки в сентябре на 50 базисных пунктов. В зависимости от применяемых метрик, инвесторы более или менее уверены в наличии пространства для снижения на 50 б.п. в следующем месяце (вероятность 35% согласно CME и 48% – согласно Bloomberg). А чем выше ожидания... тем больше разочарование. Поэтому нельзя исключить нового смятения на рынке, если Пауэлл снова переосторожничает и укажет на снижение лишь на 25 б.п.
- Насколько вообще могут быть снижены учетные ставки? Возможно, на этой неделе мы узнаем ответ. В недавней статье Банка Японии об «обратных ставках» делается вывод, что для еврозоны это –1%. Видимо, там предполагается, что ЕЦБ еще может значительно снизить ставку по депозитам в сентябре...
- И, наконец, представители центробанков должны предупредить о рисках, связанных с валютной войной, учитывая, что США обвинили Китай в валютном манипулировании. Валютная война – это естественное продолжение торговой, но велик риск того, что она кончится ростом государственного долга и бурной инфляцией, как это было в 1970-х гг.
Кристофер Дембик, глава отдела макроэкономического анализа Saxo Bank