В последнее время при чтении новостных заголовков, касающихся состояния экономики и рынков, через раз натыкаешься на упоминание одной и той же причины возможных проблем: торговая война. Это страшное для уха словосочетание применяется и для объяснения замедления экономики Китая, и как причина роста вероятности рецессии в США на горизонте 12 месяцев, и как повод пересмотреть вниз рост экономики еврозоны. Ну и не забывают и про российскую экономику, которой также грозят проблемы из-за каскада последствий торговой войны.
При этом, если попытаться оценить прямые последствия нынешней торговой войны для мирового ВВП, то цифры получаются очень скромными. Тем не менее, для центральных банков и властей это очень удобный аргумент для пересмотра прогнозов или смягчения фискальной или монетарной политики, благодаря которому можно не пугать рынок упоминанием более фундаментальных и долгосрочных причин таких шагов.
Торговая война. Сухие цифры
Сейчас при упоминании слова «торговая война» подразумеваются попытки изменения условий торговли США с другими странами, прежде всего, с Китаем. Понятно, что торговые ограничения негативно сказываются на экономической эффективности и состоянии экономик. Одна из логик рассуждения здесь следующая: препятствия торговле приведут к снижению объемов экспорта Китая, что негативно скажется на ВВП Китая с очевидными последствиями для всего мира (сырье, другие торговые партнеры Китая и т.п.).
Главный вопрос: «О каком размере эффектов идет речь?»
США в 2017 году импортировали товаров на сумму USD 2.16 трлн, это соответствует 14.1% общего объема мировой торговли, 10.8% ВВП США или 2.5% мирового ВВП.
Торговый дефицит США в том же году составил USD 0.91 трлн, это уже 5.9% мировой торговли, 4.6% ВВП США или 1.1% мирового ВВП (данные за 2017 год)
Торговый дефицит США при торговле с Китаем – USD 477 млрд. Это 3.1% мировой торговли, 2.8% ВВП Китая, 1.7% ВВП США и всего 0.4% мирового ВВП.
Иными словами, несмотря на высокую роль США в мировой торговле, «проблемные торговые потоки» составляют всего 0.4-1.1% мирового ВВП, в зависимости от того, включать в них весь торговый дефицит или только торговый дефицит с Китаем. Конечно, если предположить, что при решении проблемы торгового дефицита компаниями придется прекратить производство 0.4-1.1% мирового ВВП, то последствия будут выглядеть внушительными. Но в реальности, все совсем не так.
Корректировка на положительные эффекты и скорость процессов
Принудительное сокращение торгового дефицита не создает строго однонаправленных негативных влияний на рост экономик. Например, если дешевый Китайский импорт будет замещен в США более дорогими собственными аналогами, то ВВП США должен вырасти, а ВВП Китая – снизиться. Суммарный эффект, согласно экономической теории, будет отрицательным, но его размер будет на порядок ниже размера снижения дефицита за счет ограничения торговых потоков.
Второй важный момент – это предполагаемая скорость сокращения дефицита. Где? Речь не идет о снижении его до нуля. Если предположить, что в год он будет снижаться на 10%, что соответствует примерно 0.04-0.11% мирового ВВП в год.
Если учесть еще и вышеуказанное обстоятельство о том, что влияние на ВВП стран будет разнонаправленным, то прямой эффект на мировой ВВП составит сотые доли процента. Это слишком незначительные объемы, чтобы быть заметными на фоне циклического замедления роста ВВП. Например, замедление роста экономики Китая наблюдается уже в течение многих лет, и мало у кого были сомнения, что оно продолжится, даже когда еще не было намеков на возможные торговые разногласия с США.
Но даже существование незначительного негативного вклада в рост ВВП, судя по динамике показателей торгового баланса Китая, пока под большим вопросом. За последние полтора года профицит торгового баланса даже вырос.
Встроенные стабилизаторы
Есть серьезная причина, почему последствия торговых ограничений будут гораздо слабее, чем кажутся сейчас. И это стабилизирующие механизмы внутри самих экономик (встроенные стабилизаторы).
Изменения курсов валют. Ослабление юаня к доллару вполне может компенсировать введение импортных пошлин со стороны США. Более того, оно увеличивает конкурентоспособность Китая не только против США, но и в отношении других торговых партнеров.
Перераспределение ресурсов. Например, если некая компания вдруг не может более экспортировать товары в США, то это же не значит, что те люди и производственные мощности больше не могут создавать добавленной стоимости (производить ВВП). Скорее всего, они переориентируются на другие рынки или сегменты, как-то адаптируются к новым условиям. В результате последствия для экономики в целом оказываются в итоге гораздо слабее, чем могло бы показаться в начале.
Есть и не совсем автоматические стабилизаторы, например, активная поддержка правительством пострадавших компаний или отраслей. Это также уменьшает негативные последствия изменения условий торговли.
Страхи опасны сами по себе
Все вышеописанное не означает, что торговая война не опасна. Опасность возникает сейчас из-за того, что идет она во время циклического замедления экономики.
Мировая экономика замедляется, и это естественный процесс, связанный с исчерпанием возможностей циклического роста за счет роста занятости (безработица уже низкая в большинстве экономик), а также задействования свободных мощностей. Это привело к тому, что в последние месяцы правительства и регуляторы стали активно думать об антикризисных мерах.
Проблема в том, что все это выглядит как обострение торговых разногласий и усиление проблем в мировой экономике. Они происходят в одно время, воспринимаются как имеющие причинно-следственную связь друг с другом. А это, естественно, негативно сказывается на рыночных ожиданиях, что отражается в ценах активов. Реакция рынков на новости о торговых ограничениях оказывается в итоге намного сильнее, чем следовало бы. И хотя торговая война в нынешней ее конфигурации вряд ли станет причиной кризиса, она, тем не менее, при определенных условиях, может стать его спусковым крючком.
1. Торговая война в текущей ее конфигурации имеет очень небольшое прямое влияние на экономику. Его можно оценить в сотые доли процента мирового ВВП.
2. Наблюдаемое сейчас замедление роста мировой экономики носит циклический характер, даже при самом благоприятном сценарии разрешения торговых споров заметного ускорения роста не будет.
3. Торговая война – удобный предлог для центральных банков и правительств предпринимать меры по стимулированию экономик в условиях их циклического охлаждения, не давая при этом рынкам повода для дополнительных опасений.
4. Обострения нынешней торговой войны, приводящие к рыночным коррекциям – отличный момент для тактических покупок. Рынок излишне эмоционально оценивает возможные ее последствия для экономики.
Владимир Брагин CFA, Директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики