Речь Джерома Пауэлла о «Трудностях монетарной политики» вызывала большие ожидания из-за очередного обострения торговой войны и неясного протокола последнего заседания FOMC.
На графике ниже можно увидеть очень краткое резюме макроэкономических перспектив США: на экономику есть давление, но в целом она работает хорошо; производственный сектор заражает рисками сферу услуг, что подтверждает идею о поздней стадии цикла; риск рецессии снова на уровне, наблюдавшемся перед мировым финансовым кризисом.
Основные выводы:
- По нашему первому впечатлению, Пауэлл немного прибавил «голубиного» тона, что означает вероятное снижение ставки в сентябре. Он не отказался прямо от снижения на 50 базисных пунктов, но судя по его в целом положительному мнению об экономике США, пока не похоже, чтобы ФРС снизила ее больше чем на 25 б.п.
- ФРС сейчас сильно зависит от торговой войны, и это, вероятно, главное, что нужно помнить в предстоящие недели и месяцы, особенно при том, что США вводят новые пошлины против Китая. Федрезерв всегда учитывал общемировой контекст, но сейчас очевидно, что он играет доминирующую роль. Как и в своем кратком докладе Конгрессу в начале июля, Пауэлл много раз употреблял слова «неопределенность» и «риск», особо обращая внимание на события в сфере мировой торговли, которая представляет отдельную проблему по сравнению с предыдущими циклами.
- До сих пор неясно мнение ФРС о том, на какой стадии текущего экономического цикла мы находимся. Пауэлл сослался, как и в июле, на примеры «страхового» сокращения ставки в 1995 и 1998 годах, но на этот раз не упоминал «корректировки в середине цикла». Это небольшое изменение, но оно важно тем, что показывает, что мы не в середине цикла и даже не на поздней стадии, а скорее в его конце. Главная цель ФРС – не ускорить экономический рост, а встать на пути инверсии кривой доходности. Нравится нам это или нет, но с прошлого месяца ФРС начала новый цикл смягчения.
Последствия для рынка: срок введения американской администрацией новых пошлин против Китая – 1 сентября– повысит давление на Федрезерв в сторону стимулирования экономики. Снижение ставки в сентября на 25 б.п. – дело уже решенное, а к концу года возможно еще одно такое же снижение (скорее всего, в декабре, после введения пошлин против Китая и вероятных ответных мер США против европейской автомобильной промышленности).
