Марио Драги оказался в достаточно затруднительном положении. Ожидания касательно низких процентных ставок и увеличения программы выкупа активов (которые он сам сформировал), а также заверения в готовности стимулировать экономику, помешают главе Европейского центрального банка (ЕЦБ) воплотить эти шаги на заседании регулятора, которое состоится на этой неделе.
Цены на облигации уже выросли в ожидании наращивания программы выкупа, что привело к снижению их доходности. Банки жалуются на отрицательные процентные ставки по депозитам, так что даже снижение на 0,1 процентный пункт с текущих -0,4 столкнется с сопротивлением. Все больше стран рассматривают возможность введения многоуровневых процентных ставок, чтобы исключить определенную сумму депозитов из повышенной ставки.
Драги должен решить, на какой срок он свяжет руки своей преемнице Кристин Лагард, поскольку сигналы регулятора покрывают период до конца следующего года, а к тому времени он будет не у дел уже 14 месяцев. Кроме того, как никогда ранее встал вопрос о том, смогут ли эти меры стимулировать экономический рост (поскольку страны Евросоюза застыли на грани рецессии) или разогнать инфляцию (главная причина, которая побуждает Драги действовать).
На этом фоне «ястребы» активно продвигают свое мнение о том, что ЕЦБ не может использовать все свои инструменты сейчас, когда понижательные риски усиливаются. Глава Центрального банка Германии Йенс Вайдман, конечно же, выступил против них. Он активно борется со стимулирующими мерами, будь то обычное снижение процентных ставок или более нетрадиционная программа выкупа активов.
Он постоянно вступал в конфронтацию с Драги, и его недовольство усилилось после того, как Лагард обошла его в гонке за пост главы ЕЦБ. В прошлом месяце Вайдман выступил против смягчения политики (в особенности против QE).
Тем временем главы центральных банков Австрии, Эстонии и Нидерландов влились в оппозицию. Управляющий французским центральным банком Франсуа Виллеруа де Гало (чья позиция склоняется к «ястребиной») поднял вопрос о том, следует ли вновь начинать выкуп облигаций в условиях столь низкой доходности. Член Исполнительного комитета ЕЦБ Сабина Лаутеншлегер также выступила за более тонкий и постепенный подход.
Каждый из этих чиновников обладает максимум одним голосом в Комитете, который в настоящее время состоит из 25 членов. Например, Виллеруа де Гало не будет голосовать на этот раз из-за сложной системы ротации ЕЦБ. Тем не менее, число противников смягчения политики растет, и они могут вынудить Драги сократить пакет стимулирующих мер, чтобы создать видимостью консенсуса.
Ставка по депозитам может быть снижена до минус 0,5 или минус 0,6 вместо минус 0,8%, на которые рассчитывают «голуби». Но ЕЦБ может обратиться к механизму многоуровневых ставок, чтобы смягчить удар.
Маловероятно, что Драги полностью откажется от возобновления QE, но он может ограничить объем или сроки программы. Текущие ожидания предполагают выкуп бондов на 30-40 млрд евро в месяц. Возможно, он не станет поднимать лимит на выкуп облигаций конкретной страны, который в настоящее время составляет 33%.
Но зачем сокращать эти меры, если они и так могут оказать ограниченное влияние? Зачем принимать полумеры, если даже полный объем программы стимулирования может не справиться с поставленной задачей?
Драги уже доказал свою силу и находчивость, и он, безусловно, поставит под угрозу свой личный престиж. Его позицию поддерживает Федеральная резервная система США, которая неуклонно движется к снижению собственной ставки на следующей неделе.
Возможно, Драги не так сильно хлопнет дверью в момент своего ухода из ЕЦБ, как первоначально ожидалось, но мы однозначно услышим отзвук этого события.