QE4 от ФРС неизбежно?

Опубликовано 23.09.2019, 15:15

Одна из причин «бычьей» реакции на заседание ФРС в прошлую среду (в результате которой доллар укрепился, а доходность облигаций выросла) стали неоправдавшиеся ожидания нового «гибкого QE». Скачок спреда EFFR– IOER (рыночная ставка – ставка по резервам в ФРС) до 15 базовых пунктов и последующий вброс ликвидности через РЕПО считалось достаточным основанием для запуска QE, чтобы вернуть резервы на уровень, где ФРС имеет нормальный контроль за рыночной стоимостью заимствований. Кстати, для полноты понимания, резервы коммерческих банков в ФРС – то же самое, что текущие счета клиентов в коммерческом банке, по которым банк начисляет проценты. Клиенты (т. е. банки) представлены перед двумя альтернативами – одалживать на рынке другим банкам либо держать депозит в ФРС. Собственно, изменяя процент по депозитам ФРС, по идее, должен контролировать рыночную ставку. Средства всегда перетекают туда, где выгоднее.

Что любопытно, если построить график функции, где аргументом будут резервы, а значением функции – спред EFFR– IOER, то получается, что ФРС потребуется QE как минимум на 400 млрд долларов, чтобы нормализовать спред:

Regression spread to reserves

На графике видна четкая зависимость между резервами и возможностью контролировать рыночную ставку (т. е. удерживать спред на нуле или немного ниже). Очевидно, что чем ниже резервы банков (следствие отката QE), тем меньше будет возможность организовать переток ликвидности на свободный рынок, чтобы подавить рост рыночной ставки в случае дефицита ликвидности. Что и произошло на прошлой неделе, когда наблюдался взрывной рост ставки РЕПО.

Оценивая регрессию спреда по резервам, можно сделать вывод, что чувствительность рыночной ставки к резервам подтверждается эконометрически: R квадрат модели составляет 0.90 (очень высокая объясняющая способность), т. е. в случае чтобы контролировать рыночную ставку в рамках текущей floorsystem, скорее всего, будет необходимо вновь увеличивать активы на балансе (а с ними и резервы):

Regression spread to reserves 1

Обратите внимание на квадратичную зависимость – контроль над рыночной ставкой «ухудшается быстрее», чем сокращаются резервы.

По итогам заседания стало ясно, что ФРС пока не собирается возвращаться к QE, так как, напротив, IOER и обратная РЕПО ставка были снижены. Пауэлл также заявил, что ФРС будет использовать лишь временные интервенции РЕПО (как было сделано на прошлой неделе) в ближайшем будущем, чтобы бороться с дефицитами на межбанке. В то же время Пауэлл обнадежил заявлением о необходимости «органического роста баланса, причем раньше, чем предполагалось», и то, что это будет обсуждаться на заседании в октябре. Другими словами, хоть явное QE4 и не было объявлено в сентябре, и в процессе подготовки ЦБ оперирует «примочками» в виде временных РЕПО, он может склониться к этой опции в ближайшем будущем.

Такие ожидания обязаны держать доллар в узде, поэтому в предновогодний период перспективы укрепления доллара остаются весьма сомнительными.

Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK

Последние комментарии по инструменту

Загрузка следующей статьи…
Установите наши приложения
Предупреждение о риске: Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.
Английская версия данного соглашения является основной версией в случае, если информация на русском и английском языке не совпадают.
*Meta (Meta признана экстремистской организацией и запрещена на территории РФ. Facebook и Instagram являются её продуктами.)