За последний месяц ФРС нарастила баланс на 150 млрд долларов, это как раз тот объем, который Казначейство США вывело из обращения на свой счет в центральном банке. При этом ставка по ликвидности овернайт (РЕПО) взлетала неделю назад до 5%, а в начале текущей недели до 2,8%.
Ликвидность и наличка
Эти процессы сигнализируют нам о том, что в США с ликвидностью проблема, и спрос/предложение ликвидности находится в шатком балансе, любые шоки в сторону сокращенияпредложения денег наносят вред экономике.
Первая картинка иллюстрирует данный процесс.
Синяя линия – баланс ФРС, который дико растет, значит, регулятор через FOMC выкупает облигации на открытом рынке, чем увеличивает резервы банковской системы, т. е. это рост М2.
Красная линия – наличные деньги за пределами Казначейства и системы ФРС (остатки в кассах банков, монеты и банкноты на руках и т. д.). Как видим, кэш не растет, т. е. станок еще не запущен, и денежная база не расширяется, то есть деньги идут в менее ликвидные агрегаты: резервы, депозиты и т. д.
Банковский мультипликатор
Все мы знаем, что банковский мультипликатор является важным показателем здоровья банковской системы и отображает процесс создания денег через кредитование и скорость обращения денег.
На картинке проиллюстрирован данный процесс:
Синяя линия – банковский мультипликатор, как видим, он взорвался на прошлой неделе, это и есть сигнал на то, что растут широкие деньги относительно узких. М2 на 26.09.2019 прибавил сразу 70 млрд долларов.
Красная линия – кредитование (совокупно по всем банкам и секторам), выраженное в годовых темпах (от года к году). Кредитование расширяется, процесс создания денег уверенно растет, что ускоряет обращение. Это очень позитивно.
Также, широкие деньги расширяются за счет вложения в денежные фонды. Это подтверждает сокращение наличности и расширение денежной массы.
Синяя линия – потоки ритейла; красная – институционалы.
Как видим, ритейл "по совету друзей-институционалов" вливает кровно заработанные, в надежде урвать курсовую разницу на снижении ставок ФРС. Показатель уперся в пик 1989 года. Надо сказать, что оба показателя также в годовой динамике. Институционалы более сдержаны, но также проявляют жадность.
Ретроспективный взгляд указывает на то, что такое поведение потоков в фонды происходит всегда перед кризисом и связан с циклом стимулирования экономики от ФРС.
Процентные ставки
Какой обзор денежного рынка без оценки уровня ставок? Первым делом посмотрим дифференциал между ставкой по ипотеке (ибо уж больно оживилась стройка в августе) и эффективной ставкой (межбанк).
Стоит отметить, что всегда перед кризисом данный спред ставит лои. Сейчас мы еще к ним добежали, так что, возможно, ФРС удачно выбрал время для смягчения ДКП. Тем не менее, ставка межбанка начала расти относительно ипотеки, что указывает на "выравнивание" баланса.
Вчерашняя статистика по индексам делового цикла в США от ISM шокировала рынок, но последний быстро воспрял. Ниже приведены оценки ставки через анализ фьючерсной кривой на 30-дневные векселя, фьючерсы на которые торгуются на СМЕ.
Как видим, по состоянию обратного спреда декабрь-октябрь, показатель снова взлетел и обновил свой максимум. То есть декабрьский фьючерс резко подорожал относительно октября (сиреневая линия – октябрьский фьючерс, он стоит на месте). Хотя еще в начале недели данный спред был на локальных минимумах.
Это значит, что рынок ждет более агрессивного снижения ставки от ФРС в разрезе до конца года. А мы знаем, что ФРС чаще следует за рынком, и шоки последнему ни к чему.
Рынок труда
Свежий блок статистики по рынку труда озадачил многих: при сокращении числа занятых в несельскохозяйственном секторе (т. е. без предложения на сезонных работах) уровень безработицы снизился еще на 0,2% и сейчас составляет 3,5%, что является минимумом с 60-х годов.
Давайте глянем на основные показатели рынка труда через известный из технического анализа осциллятор.
Слева направо по часовой стрелке: осциллятор – синяя линия, линейные показатели – оранжевая.
Количество безработных линейно снижается и подошло к уровням начала 2000-х годов. При этом, в динамике мы чуть выше нулевой отметки, т. е. темпы замедляются. Как бы это дико ни звучало, но это дивергенция.
Далее, количество занятых в экономике США. Здесь также наблюдается сильный рост с начала года, даже осциллятор задерся к нулю, что весьма положительно для рынка труда.
Доля занятых у нас растет линейно, но осциллятор отображает слабые темпы роста данного показателя.
Количество рабочих мест: тут, конечно, спад осцилляторов, мы уже под нулем, т. е. предложение новых рабочих мест замедляется, что указывает на замедление экономики.
Самое худшее, что прилетело сегодня на рынок – это данные по зарплате. На картинке, приведенной ниже, средняя заработная плата в динамике относительно прошлого года.
Как видим, здесь не просто замедление, а снижение темпов роста зарплаты на рынке труда в США.
Рынок труда также начал замедляться, соответствуя индексам делового цикла. Снижения стоимости труда и сокращение темпов роста рабочих мест – лакмусовая бумажка проблем экономики в США.
Рынок в моменте расценил это неадекватно: рост индексов фондового рынка сопровождался ростом доллара и снижением золота. Хотя, все указывает на продолжение более агрессивного стимулирования от ФРС.
ВЫВОД
ФРС придется не просто дальше снижать ставки, а расширять предложение ликвидности. А значит, нас ждет следующий этап: денежная эмиссия.
Пока прогнозы, которые давались в средине лета, сбываются. Осталось снять напряжение в торговых отношениях, и аппетит к риску проснется.
Чего ждать?
Расширение предложения денег должно наконец-то отправить доллар вниз, что поддержит фондовые рынки и товары. Это будет возможно, если сторона спроса на доллары ослабнет, а для этого нужно снижать риски в конфликтах Китай-США, Brexit и США-ЕС. Очень похоже, что этот час близится.