На рынке нефти последние четыре недели выдались весьма волатильными. При этом страдают как покупатели, так и продавцы. Конечно, мы понимаем, что спрос/предложение наличного рынка носит менее волатильный характер, чем нам «рисуют» цены, скорее, это эмоции участников, которые транслируют свои ожидания через свои действия на финансовом рынке.
И действительно, если взглянуть на ценовую динамику нефти марки WTI, то на недельном графике отмечаем сильный рост и дальнейшее падение нефтяных цен. Информационный фон способствовал данным колебаниям, но отображает ли он факты, или больше относится к слухам? Это главный вопрос на сегодня, на который я попробую ответить в данной статье.
Первым делом посмотрим на ценовые модели через призму фрактальных каналов Мандельброта. На картинке недельный масштаб.
Весьма вероятно, что рынок нефти находится в последней волне коррекционной модели старшего порядка (красный канал), и после пробоя 50-ти пойдет в зону 47, где и сформируется локальный минимум на ближайший год.
Причин для образования минимума масса:
1) Монетарное стимулирование от мировых центральных банков придаст оптимизма трейдерам. Конечно, вряд ли это стимулирование окажет должный эффект, т. к. мы находимся на завершающей стадии делового цикла, но рынку главное ожидания, а не факты.
2) Нельзя исключать, что осложнение ситуации на Ближнем Востоке носит затяжной характер.
3) Сокращение буровой активности в США уже переходит в плоскость падения. Относительно прошлого года, активных буровых в США на 20% меньше чем сейчас. Если правы западные аналитики, то сланцевая революция снова уперлась в «потолок», что мы наблюдаем по снижению буровой активности в США. И тот рост, который экстраполирует Минэнерго США, может совсем быть оторванным от реалий. Пока это все предположения, но вероятность такой реальности есть, и весьма значимая.
В целом, баланс рынка нефти в США претерпевает изменения. На картинке ниже иллюстрация данных процессов.
Как видим, доля внутренней добычи в нефтепереработке неуклонно растет и на сегодня уже покрывает 80% потребления. Это изображено зеленой линией.
При этом, показатель чистого импорта как доля в нефтепереработке – на минимумах своих значений и составляет всего 20% (красная линия).
Ну и как ни пытается внушить рынку Минэнерго о профиците баланса спроса/предложения, на котором растут запасы, мы видим, что рынок остается дефицитным. Это проиллюстрировано гистограммой.
4) Запас нефти в Саудовской Аравии, как у гаранта баланса мирового рынка нефти, на низких уровнях, что мы наблюдаем из графика ниже.
Я напомню, рост нефтяных цен в 2007 году произошел на слухах о том, что запасов нефти у Саудовской Аравии не хватит для покрытия дефицита в случае экономического роста. Вероятно, сейчас грядет такой же сценарий.
Пара слов о ценообразовании на рынке WTI
Первым делом посмотрим на форвардную кривую и связь между ценами физического и финансового рынков. Эти взаимосвязи о многом могут сказать, в частности, об оценках у профессиональных участников рынка, которые используют срочный рынок для переноса риска (хеджирования) и знают о состоянии дел более чем кто-либо другой, т. к. имеют интерес на физическом рынке.
Здесь все весьма занимательно.
Начнем с того, что фьючерсная кривая находится в состоянии бэквордации, это отображено желтой линией на картинке. Такое положение кривой нарушает нормальное ценообразование финансового рынка, потому как рынок издержек (когда каждый следующий контракт дороже предыдущего из-за роста стоимости хранения) инверсирует, т.е. каждый следующий дешевле предыдущего. Такое положение дел, при прочих равных, сигнализирует о "бычьих" ожиданиях, что повышает цены ближних контрактов относительно дальних. Ну и в теории, бэквордация соответствует низким уровням запасов, что мы и наблюдаем на рынке. Голубая область – это запасы на хабе Кушинг, который является базисом для поставок по фьючерсным контрактам, торгуемых на СМЕ.
Фронтальный спред, отображенный красной гистограммой, находится выше ноля, что также указывает на "бычьи" настроения и соответствует нехватке наличной нефти.
Белая гистограмма – это базис (связь спот-фьючерс), мы видим, что показатель прижат к нулевой отметке, это указывает на тонкий рынок.
Можно сказать, что ситуация с ценообразованием и движением цен на нефть имеет серьезные расхождения, на мой взгляд, это результат действий СМИ и алгоритмов, которые давят на нефтяные цены спекулятивно.
Еще одна важная связка, отображающая прибыль от перегонки бензина, называемая крек-спред. На картинке недельный график.
Динамика маржи от перегонки носит сезонный характер, но то, что показатель (свечи) побывал на экстремумах – важно. Если посмотреть в динамике по осциллятору, то без малого доходили до минимумов 2018 года.
Ретроспективный взгляд говорит нам о том, что минимумы показателя приходятся на минимумы нефтяных цен.
Ожидания
С учетом того, что любые колебания на финансовых рынках – это трансляция ожиданий трейдеров, а не реальное положение дел, посмотрим на распределение позиций.
Показатель строится на данных, полученных от Комиссии по товарам и фьючерсам, так называемые отчеты СОТ.
Красная линия – это совокупная спекулятивная позиция по фьючерсам на нефть и нефтепродукты, торгуемые на Чикагской товарной бирже. Показатель строится как доля в открытом интересе.
Синяя линия – динамика цен WTI.
Невооруженным взглядом видно, что минимумы по данной модели приходятся на минимумы по рынку нефти.
Конечно, если говорить о минимумах, то до уровня 2017 года еще далеко, тем не менее, мы уже низко.
Вывод
Как видим из всего вышесказанного, участников нефтяного рынка убеждают в нисходящем тренде, который не соответствует реальному положению дел. В разрезе квартала цены на нефть начнут рост, и на рынок выльются и низкие запасы в Саудовской Аравии, и проблемы на Ближнем Востоке, и вопрос по сланцевой добыче в США, и монетарное стимулирование, и многое-многое другое, которое сейчас игнорируется по причине отсутствия заголовков в СМИ.
Толкнуть дальше вниз все рынки, в том числе и нефтяной, может наступление рецессии, ситуация в мировой экономике, худшая с момента кризиса 2008 года, но, по моим оценкам, мировые центральные банки вовремя кинулись спасать сторону спроса.