На прошедшей неделе на межбанковском рынке наблюдался рост ставок. В частности, положительный спрэд между MosPrime o/n и ключевой ставкой ЦБ расширялся до 18 бп, что в последний раз отмечалось в пик налогового периода в конце августа. Давление на ставки МБК стало следствием увеличения объема абсорбирования ликвидности Банком России. Так, к моменту завершения очередного периода усреднения обязательных резервов в банковском секторе сформировался избыток ликвидности. В результате регулятор помимо традиционного недельного депозитного аукциона два дня подряд проводил также депозитные операции «тонкой настройки». Показатель профицита ликвидности (положительное сальдо между средствами, размещенными банками в ЦБ, и задолженностью банков по инструментам рефинансирования ЦБ) после проведения депозитных операций на прошлой неделе увеличивался до 3,8 трлн руб., что стало максимумом с начала сентября, и абсорбирование внушительного объема ликвидности подстегнуло ставки МБК.
После возвращения в банковскую систему средств, размещенных в рамках однодневных операций «тонкой настойки», значение профицита ликвидности вернулось к отметке 3,5 трлн руб. (на утро сегодняшнего дня). Необходимо добавить, что в середине прошлой недели Банк России выпустил традиционный аналитический обзор, в котором повысил прогноз структурного профицита ликвидности на конец 2019 г. с 3,4-3,7 до 3,6-3,9 трлн руб. в связи с размещением бюджетных средств на счета отдельных кредитных организаций.
На прошлой неделе Росстат опубликовал данные, согласно которым инфляция по состоянию на 7 октября снизилась в годовом выражении до 3,9%, то есть опустилась ниже прогнозного диапазона ЦБ на конец текущего года (4,0-4,5%). Одновременно глава регулятора заявила о том, что текущая рыночная ситуация позволяет ЦБ ослаблять ДКП быстрее, чем предполагал регулятор ранее. В результате на рынке существенно возросли ожидания еще, как минимум, двух снижений ключевой ставки до конца 2019 г. (на заседаниях в октябре и декабре), хотя еще в начале сентября ЦБ давал более сдержанный сигнал к дальнейшему снижению ставки, не обозначив конкретных сроков смягчения процентной политики. На наш взгляд, комментарии главы регулятора о более быстром темпе смягчения процентной политики, в первую очередь, предполагают снижения ставки на 25 бп в октябре и декабре. При этом, по всей видимости, уже неопорное заседание в октябре будет сопровождаться очередным снижением прогнозного диапазона по инфляции на конец 2019 г. Вариант снижения ставки на одном из заседаний сразу на 50 бп теоретически также возможен, однако мы полагаем, что подобный вариант регулятор оставит себе уже на следующий год и использует его в том случае, если годовая инфляция надолго задержится ниже целевого уровня в 4%.
В предстоящий вторник Банк России проведет аукцион по размещению КОБР объемом на 600 млрд руб. Одновременно ЦБ погасит выпуск КОБР-23 на 300 млрд руб. Таким образом ЦБ планирует увеличить объем абсорбирования ликвидности по каналу ОБР, хотя с июля объем облигаций регулятора в обращении непрерывно сокращался. Снижение объема ОБР, по всей видимости, было обусловлено некоторым давлением на ликвидную позицию банковского сектора из-за профицита бюджета в первом полугодии 2019 г. Ожидания по ускорению исполнению расходов ближе к концу текущего года, вероятно, вновь вынуждают ЦБ постепенно наращивать объемы абсорбирования ликвидности через данный инструмент.
Также во вторник стартует октябрьский период обязательных платежей в бюджет. Однако первые платежи в виде уплаты страховых взносов в целом должны остаться незамеченными для денежного рынка при текущем комфортном уровне ликвидности, хотя, по всей видимости, могут помешать дальнейшему снижению ставок МБК после их роста на прошлой неделе.
Юрий Кравченко, начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК "Велес Капитал"