Продолжаю обозревать тенденции и вектор ФРС, так как от действий американского регулятора зависит благополучие экономики.
На прошлой неделе денежная масса (широкие деньги, «почти» деньги) прибавила 40 млрд долларов, при этом баланс ФРС прибавил 17 млрд долларов.
На картинке синей линией отображен баланс ФРС, а красной линией – избыточные резервы коммерческих банков.
Как видим, наращивание баланса ФРС опережает рост избыточных резервов. К месту уточнить, показатель по избыточным резервам запаздывает на пару недель. В следующую пятницу увидим реальное положение дел. Локально, предоставленная ликвидность недостаточна, из-за чего снова «плывут» ставки в финансовой системе США.
На картинке ниже иллюстрации дифференциала ставок по избыточным резервам и эффективной ставки фондирования.
Ставка по избыточным резервам – это фиксированная ставка, назначаемая ФРС, которую платит регулятор за избыточную ликвидность, т. е. она статична. А ставка по федеральным фондам – это рыночная ставка по избыточной ликвидности, которую банки предоставляют друг другу. Мы снова на минимумах, это значит, что ставка по фондам растет относительно ставки по резервам, т. е. ликвидность дорожает, а значит, ее не хватает.
Далее посмотрим на рыночные ожидания уровня ставок. Анализ строится на основании форвардной кривой на фьючерсы на 30-дневные векселя (денежный рынок), торгуемые на Чикагской товарной бирже.
О чем говорит график.
Показатель спреда (синяя линия) немного снизился, а значит, декабрьские фьючерсы подешевели относительно октябрьских, т. е. рынок ожидает снижение стоимости 30-дневных векселей и умеренный рост доходности векселей. Вероятнее всего, это больше похоже на ожидание коррекции на рынке облигаций.
При этом октябрьский фьючерс на 30-дневные облигации (сиреневая линия) остается высоко, это сигнализирует о продолжающемся векторе ДКП от ФРС.
Следующая иллюстрация – это «страшный сон» ФРС.
Счет Казначейства продолжает оставаться на высоких уровнях (красная линия), это значит, что Казначейство США забирает ликвидность с рынка и переводит ее в сбережения. Из-за этого понадобилось вливать ликвидность.
Также рост обратных сделок РЕПО от нерезидентов, вероятнее всего, в рамках керри-трейда, продолжается. Синей линией изображен спрос на доллар со стороны нерезидентов. Конечно, соотношение риск/прибыль по американскому долговому рынку в мире наилучшее.
Закроем обзор денежного рынка последней картинкой, которая иллюстрирует зависимость скорости обращения денег и банковского мультипликатора.
Немного теории
Скорость обращения денег – важный показатель «здоровья» финансовой системы, т. е. он отображает, сколько раз в экономике используется один доллар. На картинке нанесен синей линией. Этот показатель связан с понятием банковского мультипликатора, который нанесен на график красной линией и отображает процесс создания денег в экономике.
Эти два индикатора эффективности финансовой системы носят прогностический характер. Если обратить внимание на поведение показателей перед кризисами, которые на картинке изображены затемненными вертикальными полосами, то перед кризисом показатели взлетают и падают до или в момент кризиса.
С чем это связано? Это связано с динамикой процентных ставок. Скорость обращения и создания денег зависит от уровня процентной ставки: чем она выше, тем банки работают эффективней.
ФРС вошла в цикл снижения ставок, и мы видим по иллюстрации, что показатели обращения денег и банковский мультипликатор начали разворачиваться, что, в свою очередь, сигнализирует о скором наступлении кризиса.
Вывод
Многие аналитики ждут наступления кризиса через год, полтора. На мой взгляд, если судить по данным «здоровья» финансового сектора в США, это может наступить уже весной. Единственное, что может отсрочить наступление скорого кризиса – это более агрессивное расширение денежной массы от ФРС. Регулятор в своей риторике этого не исключает.