С каждым новым понижением ставки ФРС становится все сложнее сохранять невозмутимый вид, комментируя решение как “mid-cycle adjustment”. Признаков того, что экономика находится в «середине цикла», становится все меньше, и даже наоборот, поначалу изолированная слабость некоторых аспектов активности (например, производства) переходит в повсеместную.
Наиболее тревожной оказалась динамика занятости с резким ухудшением соответствующего компонента в индексах PMI в производственном/непроизводственном секторе. Если занятость на производстве мало кого интересовала, то субиндекс занятости в PMI в сфере услуг (где заняты 80% населения) не на шутку взволновал рынок. Именно после релиза этой порции статистики шансы на сокращение ставки, согласно фьючерсам, взлетели в два раза, почти до 100%:
Поэтому на октябрьском заседании, где ставку, вне всякого сомнения, придется снижать третий раз подряд, Пауэллу нужно будет проявить недюжинную способность выглядеть оптимистичным и объяснить, как такая политика вообще может сочетаться с оптимизмом. Иначе их беспечность, прежде всего, фондовых активов, окажется под угрозой, даже несмотря на обещания смягчения кредитных условий.
Дефицит ликвидности на рынке краткосрочного финансирования с середины сентября и интенсивные вливания денег через РЕПО говорят скорее о специфической особенности кризиса – росте недоверия. Ранее в одной из статей я рассказывал, что крупные банки из топ-4 «сидят» на резервах, однако предпочитают не одалживать средства, а иметь хоть и меньший, но надежный процент на резервы, который платит ФРС. Лишь частично такая политика объясняется нормами соотношения ликвидности к активам, к HQLA и т. д., и чтобы избежать паники официальные лица списывают происходящее на издержки регулирования:
Усилия ФРС по наполнению рынка ликвидностью через РЕПО осложняются тем, что при ожиданиях снижения ставок (удорожания облигаций), инвесторы могут неохотно расставаться с бондами за счет хороших перспектив доходности. Поэтому, поначалу считаясь экстренными мерами, РЕПО «вошли в норму», и Пауэллу на заседании придется объяснять, что же имелось в виду под «органическим ростом баланса», если это не будет «откровенное» QE, РЕПО и т.д. С практической точки зрения, это один из ключевых моментов заседания, на который стоит обратить внимание. И баланс рисков для доллара здесь смещен вниз.
Позитивные ожидания отчета связаны с относительным затишьем на фронте торговой войны с Китаем в октябре и понижением риска «беспорядочного» Brexit. Стороны приблизились к подписанию первой фазы соглашения, которая обяжет Китай увеличить закупки сельхозпродукции, а США взамен отложить введение запланированных тарифов в декабре. Риски выхода Британии из ЕС без сделки снизились благодаря достижению соглашения между лидером консерваторов Борисом Джонсоном и ЕС.
Один из ключевых потребительских рынков США – недвижимость – пока находится в относительно безопасном положении, учитывая низкие ипотечные ставки и безработицу. Однако прогноз занятости и инвестиций становится все более негативным, рассматривая шестимесячное скользящее среднее:
Резюмируя: я склоняюсь к тому, что ФРС, наконец, откажется классифицировать снижение ставки как «корректировку в середине цикла», а акцентирует внимание на признаках замедления экономической активности и выразит готовность действовать как необходимо (“act as appropriate”). Ожидания «нового QE, но с другим названием» также, вероятно, выльются к сигналу продавать доллар после соответствующих комментариев.
Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK