Фондовый рынок США продолжает свой рост, и сегодня снова переписан исторический максимум. Тем временем ситуация с ликвидностью начинает улучшаться. На прошлой неделе мы констатировали, что проблема с ликвидностью есть, и если не вмешаться, то будет беда. ФРС анонсировала вливание в объеме 500 млрд долларов до начала января. Это масштабно, с учетом того, что поглощение ликвидности со стороны Казначейства, нерезидентов и вложений в денежные фонды сокращается.
Первая картинка иллюстрирует ситуацию с поглощением ликвидности
Синяя линия – это РЕПО для нерезидентов. Мы видим, что наблюдается отток спроса на доллар со стороны нерезидентов, видимо, вливание в 500 млрд долларов расценивается как избыточное, что может оказать давление на доллар.
Красная линия – счет Казначейства. Ситуация пока неоднозначная, но счет также просел, что указывает на рост расходов Госдепа, а значит, сбережения переходят на денежный рынок.
Зеленая линия – это вложения в фонды денежного рынка. Мы наблюдаем дальнейший рост показателя, это очень плохо, т. к. мало того, что это отток ликвидности, так еще и создает риск "перекупленности" активов денежного рынка.
Ввиду оттока сбережений с вышерассмотренных счетов, денежная масса на прошлой неделе просела на 20 млрд долларов, и годовой прирост опустился до 7.1%, что весьма впечатляет. Темпы роста номинального ВВП менее 3%, т. е. создается "денежный навес" и риск инфляции.
А вот денежная база за две недели выросла на 64 млрд долларов. Это позитивный фактор т. к. сигнализирует о росте избыточных резервов.
Ситуация с балансом ФРС и избыточными резервам изображена на картинке ниже
Синей линией нанесен баланс ФРС, как видим, баланс продолжает увеличиваться и на неделе прибавил 42 млрд долларов.
Красная линия - это избыточные резервы коммерческих банков. Наконец-то показатель растет, но все равно сильно отстает от баланса ФРС. Это соответствует высокому уровню поглощения ликвидности, о котором говорили выше.
Ввиду вышесказанного, банковский мультипликатор начал снижаться, об этом уже писалось в прошлых обзорах, что это неминуемо. Вместе со снижением мультипликатора снижается скорость обращения денег и их создание через кредитование коммерческими банками.
Синяя линия – мультипликатор. Мы наблюдаем начало снижения показателя.
Красная линия – годовые темпы кредитования.
Если ФРС своими вливаниями вытеснит частный сектор из инвестиций, то США получит "ловушку ликвидности", и экономика будет поглощена государством а-ля Япония и на этом же пути ЕС.
Рассмотрим ставки
Синяя линия – это спред между ставкой по избыточным резервам и эффективной (рыночной) ставкой. Как видим, несмотря на то, что ликвидность освобождается, избыточных резервов не хватает. Спред на нулевой отметке.
Красная линия – это ТЕД-спред. На международном рынке долларовая ликвидность остается дорогой, что говорит о дефиците. К месту сказать, что показатель больше не растет, это уже хорошо.
Далее – рыночные ожидания по динамике ставок
Синяя линия – это положение фьючерсной кривой со сроком до апреля месяца. Т. е. это спред между апрельским и декабрьским фьючерсами. Рынок больше не ждет снижения ставок, да и ожидается некая коррекция на рынке 30-дневных векселей.
Сиреневая линия – это фронтальный спред.
Ну и в завершение, ожидания на рынке финансовых фьючерсов (на трежерис):
Показатели построены на базе отчетов СОТ от Комиссии по товарам и фьючерсам (CFTC).
Красная линия – это ожидания профучастников (хеджеры) на фьючерсы на 30-дневные векселя. Мы видим сильно "медвежьи" настроения, т. е. ожидают снижение цен на фьючерсы, т. е. рост ставок. Это больше похоже на коррекционные настроения.
Остальные показатели – это фьючерсы на облигации рынка капитала. Т. е. ожидают рост фьючерсов и снижение ставок.
ВЫВОД
Ожидания по рынку фьючерсов на облигации Казначейства указывают на приближение риск-офф и новое уплощение кривой доходности с возможной инверсией.
Тем не менее, ситуация с ликвидностью приходит в норму, но, судя по ставкам, рынок ликвидности тонкий. Риторика ФРС создает благоприятную конъюнктуру для покупки риска в долгосрочной перспективе, поэтому на длинных инвестиционных горизонтах коррекцию на фондовом рынке США можно использовать для покупок.
Локально же, нужно защититься от грядущей коррекции.