Новости о распространении коронавируса nCoV в последнюю неделю не сходят с новостных лент. Эта тема оказалась достаточно болезненной и для финансовых рынков, рынки акций и сырьевые цены ощутимо скорректировались. Уже понятно, что меры, предпринимаемые для ограничения распространения болезни, сказываются на экономике.
На текущий момент мы не можем спрогнозировать, насколько широким будет распространение вируса, как долго будут применяться карантинные методы, и это является основным источником неопределенности. Тем не менее, можно в общих чертах попытаться понять общую логику влияния распространения болезни на экономику, чего стоит бояться, а чего нет.
Что мы знаем о вирусе
Текущую ситуацию в обзорах часто сравнивают со вспышкой SARS в 2003 году (оба вируса из одного и того же семейства). Тогда число заболевших составило 8096 человека. На утро 31 января 2020 г. число заболевших nCoV превысило 9 820, так что масштаб уже сопоставим, хотя на этих цифрах явно нынешняя вспышка не остановится.
Кроме того, есть несколько важных нюансов, которые важно учитывать при оценке последствий для экономики.
- Намного более низкий уровень смертности (по текущим оценкам), что, с одной стороны, снижает потенциальный ущерб, в том числе для экономики, но это же привело к тому, что инфекция могла привлечь к себе внимание недостаточно быстро.
- Инкубационный период до 14 дней, то есть зараженный человек может разнести болезнь достаточно далеко.
- Вирус может передаваться и в инкубационный период и/или в отсутствие симптомов (предположительно).
Как следствие, контроль над распространением nCoV может потребовать значительно более серьезных усилий, чем в случае SARS. Например, более жестких и продолжительных по времени ограничений на передвижение людей. Задача усложняется тем, что за 17 лет резко выросли и экономика Китая, и численность городского населения, и интенсивность миграции внутри страны.
Ключевой вопрос - масштаб проблем
Если распространение вируса удастся хотя бы серьезно замедлить в ближайшие дни, то последствия для мировой экономики будут очень ограниченными. Скорее всего, мы увидим лишь временную просадку ВВП Китая, в других странах – какие-то локальные проблемы, связанные с задержкой поставок продукции из Китая. Долгоиграющих последствий, скорее всего, не будет, поэтому текущую рыночную коррекцию инвесторы достаточно быстро «выкупят».
Если ситуация быстро не стабилизируется или, что еще хуже, выйдет из-под контроля, то последствия для рынков и экономики будут уже совсем другими. Вероятность такого сценария, с учетом жесткости принимаемых мер и пристального внимания к проблеме, пока мы расцениваем как невысокую. Судя по динамике рынка акций, вероятность серьезных проблем в глобальном масштабе инвесторы оценивают как низкую.
Туризм, пассажирские перевозки
Самыми очевидными из пострадавших секторов являются те, которые прямо или косвенно связаны с перемещением людей или предполагающие их концентрацию. Авиаперевозки, туризм, отели, торговые и развлекательные центры и т.п. В первую очередь, это, естественно, касается стран, где наблюдается (или будет наблюдаться) высокий уровень заболеваемости.
Это естественно, негативно будет сказываться на потребительских расходах и может болезненно ударить по сектору услуг. Опасность этого в том, что сектор услуг во многих странах сейчас «вытягивает» индексы деловой активности. Очень хорошо это видно на примере еврозоны, а также, кстати, России.
Индексы PMI Китая, как промышленности, так и сектора услуг, по последним данным были выше 50 пунктов. Но в данном случае невозможно выделить отдельно влияние на сектор услуг, так как меры по борьбе с инфекцией уже включают в себя ограничения на работу компаний.
Промышленное производство
Уже сейчас известно об остановке производства на нескольких заводах, принадлежащих крупным международным компаниям. Правительство Китая, в свою очередь, продлило новогодние каникулы до 2 февраля. Понятно, что бесконечно продлевать выходные невозможно, но очень вероятно, что компаниям будет предписано предпринимать специальные меры по ограничению распространения вируса. Например, ограничение численности одновременно работающих людей на единицу площади, продолжительности рабочего дня и т.п.
На текущий момент данная проблема относится только к Китаю. Со схожими проблемами могут столкнуться и другие страны при неблагоприятном сценарии.
Мировая торговля
Помимо пассажирских перевозок может серьезно пострадать и торговля. Причем сразу по нескольким причинам.
Во-первых, из-за усложнения организации производства и поставок из Китая, на который приходится 15% мирового экспорта.
Во-вторых, могут начать давать о себе страхи и фобии. Несмотря на заверения, что вирус не выживает больше нескольких дней вне организма человека, многие потребители предпочтут перестраховаться.
В-третьих, закрытие границ может нарушить привычные логистические цепочки, увеличится время и стоимость доставки товаров.
Проблема в том, что торговля играет сейчас в мировой экономике очень важную роль, обеспечивая международное разделение труда, что повышает общую производительность труда. Интенсивная торговля также является следствием сложившихся цепочек создания добавленной стоимости, разрушение которых будет очень болезненным для крупных международных компаний. Так что замедление мировой торговли автоматически приведет к торможению роста мирового ВВП.
Цены на нефть и металлы
Пожалуй, самая сильная реакция на новости о распространении вируса наблюдалась на рынке нефти, а также промышленных металлов. Здесь логика очевидна: Китай вносит основной вклад в увеличение потребления нефти в мире, а также крупнейший потребитель металлов.
Кроме того, для нефти важно и ожидаемое снижение интенсивности товарных и пассажирских потоков, что приведет к снижению потребления топлива. ОПЕК уже готовит экстренное заседание, на котором участники будут обсуждать экстренные меры по стабилизации рынка нефти. В сегодняшних условиях усилий ОПЕК будет вполне достаточно для стабилизации рынка. Пока риски для рынка нефти оцениваются как невысокие.
Риски рецессии
Макроэкономические риски для мировой экономики в текущей ситуации можно оценить как высокие. Это связано не только с высокой неопределенностью того, как будет развиваться ситуация с вирусом, но и с тем, что очень многие ключевые экономики сейчас находятся в зрелой (поздней) стадии делового цикла. Это касается США, еврозоны и многих развивающихся экономик.
Если экономические последствия распространения и борьбы с вирусом окажутся достаточно серьезными, то это может не только еще больше замедлить рост мировой экономики, но и запустить рецессию.
В таких условиях от центральных банков точно не следует ожидать повышения ставок или сокращения предоставления ликвидности, причем даже в условиях роста инфляционных рисков. Поэтому базовые ставки в долларах и евро будут оставаться низкими. Собственно, эти ожидания выражаются сейчас в снижении доходностей гособлигаций США и Германии.
Суверенные и кредитные спреды
Рост макроэкономических рисков может привести к увеличению премий за риск. Пока с середины января мы видим лишь относительно небольшой рост котировок 5-летних CDS на страновой риск, и то в основном у стран, являющихся соседями Китая.
Возрождение инфляции?
Охлаждение мировой торговли, сокращение ввоза дешевой продукции из Китая означает рост издержек и цен для потребителей. Это может привести к ускорению инфляции в мире, в том числе, в США и еврозоне.
В какой-то степени это будет положительным моментом, так как слишком низкая инфляция зачастую указывалась как причина недостаточной инвестиционной активности и, как следствие, слабого роста экономики после кризиса 2008 года.
Глобальное импортозамещение
В выигрыше от всей этой истории могут оказаться компании, конкурировавшие с импортом из Китая. Кроме того, могут ускориться процессы переноса производств из Китая, от чего могут выиграть страны, являющиеся, например, соседями его крупных торговых партнеров.
Примером может служить Мексика, для которой основным направлением экспорта является США, некоторые азиатские страны, например, Индонезия (при условии, что вирус не получит в них большого распространения).
1. Пока нет надежных прогнозов по распространению вируса nCoV и масштабам эпидемии, как и того, как долго потребуется применение жестких мер.
2. Вспышка SARS в 2003 году оказала ограниченное влияние на экономику Китая, которое оказалось коротким по времени (рост ВВП восстановился в течение квартала). На этот сценарий можно опираться как на оптимистичный.
3. Последствия при пессимистичном сценарии включают в себя ухудшение состояния мировой экономики, повышение рисков рецессии, снижение сырьевых цен. В выигрыше может оказаться небольшое число отраслей, а также защитные активы.
4. В любом случае увеличение экономических рисков потребует от центральных банков сохранять мягкую политику, а также, возможно, увеличить объемы предоставляемой ликвидности.
Владимир Брагин, Директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики