«Медведи» уже на пороге фондового рынка

В течение последних двух лет мы обсуждали наиболее критичные проблемы финансовых рынков.

1. Рынок корпоративного кредитования оказался под угрозой волны банкротств.

2. Прогнозы прибыли компаний на 2019 резко упали; теперь пришла очередь оценок 2020 года.

3. Таргеты фондового рынка на 2020 год всё ещё завышены (как и на 2021 год).

4. Кризис отношений между Россией, Саудовской Аравией, Китаем, Ираном и другими державами.

5. Эффект налоговой реформы исчерпан, и оценки роста возвращаются к нормальным уровням.

6. Рост экономики замедляется.

7. Макростатистика по Китаю продолжает ухудшаться.

8. Влияние коронавируса и вызванные им перебои поставок отразятся на экспорте (который обеспечивает 40-50% корпоративной прибыли) и темпах роста экономики.

9. Обвал нефтяных котировок носит дефляционный характер и способен вызвать волну дефолтов в энергетической отрасли.

10. Рост экономики еврозоны продолжает замедляться, и большая часть региона может вступить в рецессию уже в ближайшие 2 квартала.

11. Фондовый рынок остаётся дорогим.

12. Долгосрочные технические индикаторы разворачиваются вниз.

13. Крах фондового рынка и коронавирус ударят по доверию потребителей.

14. Растёт объём просроченных кредитов.

15. Продажи автомобилей сигнализируют о стрессе для экономики.

16. Кривая доходности отражает проблемы в экономике.

17. Растёт давление на сторону спроса в розничной торговле и личном потреблении.

Я мог бы продолжить этот список, но общая идея понятна.

В то время эти проблемы остались без внимания из-за вмешательства мировых центральных банков.

Тем не менее, мы неоднократно отмечали, что в конечном итоге может произойти неожиданное событие («чёрный лебедь») — искра, из которой разгорится пожар, который спалит «бычий рынок».

В последние несколько недель на рынок обрушился не один, а сразу два «чёрных лебедя»: коронавирус ударил по цепочкам поставок, а рынок нефти лишился поддержки Саудовской Аравии. Удивительно, но менее чем за месяц мы перешли из состояния «рецессии нет на горизонте» к полномасштабным «страхам перед лицом надвигающейся рецессии».

«Учитывая, что торговая война уже оказала давление на экспортеров США, вспышка коронавируса может привести к дальнейшему снижению поставок в Китай, Южную Корею и Японию (и обратно). Это нельзя игнорировать, так как экспорт обеспечивает около 40% корпоративной прибыли США. Экономика уже столкнулась с проблемами в своих попытках поддержать рост на уровне 2%, а вирус может обойтись ещё в 1-1,5%.

Поскольку наш комбинированный индикатор производства (EOCI) уже находится на уровнях, которые ранее соответствовали рецессии, распространение вируса может иметь более серьезные последствия, чем ожидают не в меру ретивые инвесторы».

«Медведи» уже на пороге

Позвольте начать с высказывания.

«Бычий и медвежий рынки НЕ определяются движениями с размахом 20%. Они определяются сменой направления тренда».

В истории были времена, когда коррекция на 20% было достаточно значительной, чтобы обеспечить разворот тренда. Однако сейчас это не так.

Бычий и медвежий рынки лучше определять следующим образом:

«Во время бычьего рынка активы торгуются выше долгосрочной скользящей средней. Однако когда контроль захватывают медведи, цены закрепляются ниже этой скользящей средней».

Это отражено на графике ниже, который сравнивает рынок с 75-недельной скользящей средней. Во времена бычьих трендов рынок стремится оставаться выше долгосрочной скользящей средней, опускаясь ниже под властью медведей.

За последнее десятилетие трижды линия долгосрочной скользящей средней была пробита без разворота тренда.

• Первый случай был зафиксирован в 2011 году, когда США упёрлись в потолок госдолга и столкнулись с угрозой снижения рейтинга облигаций. Тогда на помощь пришел глава ФРС Бен Бернанке со вторым раундом количественного смягчения (QE), которое наводнило финансовые рынки ликвидностью.

• Затем последовали события конца 2015-начала 2016 года, когда Федеральная резервная система начала поднимать процентные ставки. Это совпало с угрозой экономического спада в Великобритании, покидающей Европейский Союз (Brexit). Учитывая, что Федеральная резервная система США уже взяла на себя обязательства повысить процентные ставки и снизить баланс в 4 триллиона долларов, ЕЦБ предложил собственную версию QE, чтобы восполнить провал.

• Последним эпизодом стали события декабря 2018 года, когда рынки упали из-за повышения процентных ставок ФРС и сокращения баланса регулятора. Конечно, снижение было остановлено путём пересмотра политики ФРС и, как следствие, снижения процентных ставок и повторного наращивания баланса.

Весьма вероятно, что без этих шагов рынки испытали бы более глубокие коррекции.

В понедельник долгосрочная скользящая была пробита вновь. Но центральные банки остаются спокойными. Да, были обещания поддержать экономику, но никаких существенных действий предпринято не было.

Тем не менее, хорошая новость заключается в том, что поддержка бычьего тренда со стороны 3-летней скользящей средней (оранжевая линия) пока остается в силе. Эта линия является «последним бастионом» бычьего рынка. Всего дважды эти укрепления рухнули: во времена пузыря доткомов и мирового финансового кризиса.

(Важно отметить, что сигнал на продажу (нижняя панель) появился ещё в конце февраля, уже тогда предполагая риски снижения цен).

Это не должно никого удивлять; как я писал ранее, цены идут в одном направлении до тех пор, пока в силу не вступают законы физики. К примеру:

«Это как резинка, которую растянули слишком сильно: ее нужно ослабить, прежде чем можно будет растянуть вновь. То же самое относится к фондовому рынку, который привязан к своим скользящим средним. Тренды всегда возвращаются к своему долгосрочному среднему значению. Даже во времена сильного восходящего или нисходящего движения цены часто корректируются к долгосрочной скользящей средней».

Поскольку рынки ушли от долгосрочной средней более чем на 20%, коррекция была неизбежной; ей просто не хватало подходящего катализатора.

Разница между бычьим и медвежьим рынками заключается в том, что отклонения начинают наблюдаться ниже долгосрочной скользящей средней на постоянной основе. Поскольку рынок уже торгуется под 75-недельной скользящей, неспособность восстановиться в течение довольно короткого периода, скорее всего, будет способствовать пробою ниже 3-летней скользящей.

Если это произойдет, «медведи» официально захватят контроль, что потребует снижения рисковой доли портфелей в ожидании будущего разворота.

В настоящее время еще слишком рано говорить, является ли это просто «коррекцией» или же «разворотом тренда». Как я уже отмечал ранее, есть существенные различия, которые осложняют прогнозирование. К примеру:

• Понижательные риски сдерживают награду за риск.

• Рост мировой экономики недостаточно синхронизирован

• Рыночная структура однонаправлена и вызывает опасения.

• Влияние COVID-19 на цепочки поставок растёт.

• Любые попытки придерживаться бюджетной ответственности были оставлены.

• Программы выкупа акций пошли на спад.

• Данные по Китаю, еврозоне и развивающимся рынкам сигнализируют о замедлении.

• Демократы удерживают большинство в Палате представителей и могут заблокировать бюджетное стимулирование.

• Рынок может лишиться лидера (FAANG).

Что более важно, падение процентных ставок и годовой темп их изменения кричит о том, что в экономике что-то «сломалось».

Отметим:

Осознание того, что изменение происходит, и реагирование на него — вот что важно. Причина, по которой так много инвесторов оказываются в ловушке медвежьих рынков, заключается в том, что к тому времени, когда они осознают, что происходит, уже слишком поздно что-либо предпринимать.

Позвольте мне озвучить несколько советов легендарного Мартина Цвейга:

• Терпение – одно из главных качеств инвестора.

• Большие деньги зарабатываются только теми, кто следует за рынком. Важно синхронизироваться с рынком. Работать против тренда – самоубийство. Тренд с большей вероятностью будет продлен, нежели развернётся.

• Успех заключается в умении извлекать прибыль и избегать потерь.

• Монетарная политика оказывает сильное влияние на фондовый рынок. Финансовый климат (обычно определяемый направлением изменения ставок ФРС) является доминирующим фактором принятия инвестиционных решений.

• Тренд – ваш друг.

• Проблема большинства инвесторов заключается в отсутствии гибкости.

• На вершине рынка инвесторы чрезмерно оптимистичны, поскольку они наблюдали рост цен в последний год или два. Распродажи в этот период обычно были короткими. Рынок быстро восстанавливал потери и обновлял максимумы. А затем на вершине происходит всплеск спекулятивных торгов, коэффициент P/E становится чрезмерно высоким, а ликвидность испаряется.

• Я анализирую ситуацию и адаптируюсь. Рынок умнее меня, поэтому я склоняюсь перед ним.

• Для меня «лента принтов» является главным арбитром при принятии решения. Важное правило: не работайте против рынка!

• Идея заключается в покупке в тот момент, когда рынок более склонен к росту.

Самое главное (и наиболее применимое к текущему рынку):

«Не страшно оказаться неправым; страшно — упорствовать в своей неправоте», – Марти Цвейг

События этого года очень напоминают предыдущие циклы рынка. Вершину трудно определить, так как изменения происходят медленно. Ведущие СМИ, экономисты и Уолл-стрит игнорируют рост волатильности как компонент коррекции. Но когда рынок развернётся, будет казаться, что это произошло мгновенно.

Те же средства массовой информации, которые говорили вам «не беспокоиться», теперь скажут вам: «никто не мог ожидать, что это произойдет».

Рынок может многое вам рассказать. Важно уметь его слушать.