Глава ФРБ Сент-Льюиса Буллард, похоже, решил покончить с «плетущимся за ожиданиями ФРС», заявив на выходных, что безработица может подскочить до 30% во втором квартале, так как наступление инфекции требует от властей усиливать губительные для экономики ограничения. Буллард, несомненно, превзошел даже коллег-пессимистов с индустрии в плане мрачности прогнозов, заявив, что ВВП может снизиться вполовину от второго квартала 2019 г.
Самым важным моментом из текущей риторики чиновников-банкиров является «подчеркивание важности» фискального стимулирования. При этом беспомощность монетарной политики прикрывается нейтральным словосочетанием «координация фискальной и монетарной политики». Буллард призвал восполнить потери доходов домохозяйств посредством громадных фискальных стимулов на 2.5 трлн долларов. Одно из неприятных и пока неочевидных последствий таких мер – ускорение инфляции. Сложно представить, что она окажется слабым звеном во всей схеме «безлимитных стимулов», учитывая ее нечувствительность к годам интенсивных монетарных стимулов.
Но сейчас и ситуация выглядит иначе – монетарная политика, вследствие истощения инструментов, уступает место фискальным стимулам (которые более склонны разгонять инфляцию), а волна национальных карантинов приводит к достаточно редкому (и устойчивому) шоку предложения. Вмешательство государства в нынешней ситуации должно иметь интересные эффекты: денежная масса на руках населения вырастет, но не из-за того, что они «поучаствовали» в производстве большего количества товаров или оказания услуг.
Другими словами, связь между ростом располагаемого дохода и спросом на рабочую силу (и даже предложением, из-за карантина), характерная для рынка, будет утрачена. Все это может привести к так называемой массивной инфляции за счет перевеса спроса над предложением (demand-pull inflation).
Кстати, такой же точки зрения придерживается и Дойче Банк, однако пока их точка зрения, мягко говоря, непопулярна:
Голубая вертикальная линия на графике – кривая предложения, сейчас характеризует эффект карантина (нечувствительна к инфляции цен)
Аргументы против инфляции можно аргументировать дефляцией цена на сырье (соответственно, дефляция издержек для фирм), ну и то, что фискальный толчок пойдет для на покупки товаров первой необходимости (non-discretionary goods), где цены залипающие. Поэтому фискальное стимулирование в комбинации с восстановлением нефтяного рынка могут стать для США очень опасной комбинацией.
Но почему не было инфляции во время кредитной экспансии после кризиса 2008 г.?
На мой взгляд, объяснение может скрываться в следующем. Фискальная поддержка обычно влечет непосредственное увеличение располагаемого дохода, в отличие от эффекта низкой процентной ставки, которая лишь может увеличить спрос на заимствования (и затем потребительские расходы), но не обязательно к этому приведет (например, неэластичность спроса на кредиты по процентной ставке). То есть при фискальном стимулировании мы наверняка будем наблюдать резкое увеличение денежной массы на руках населения (в отличие от теоретически предполагаемого, как в случае с монетарным стимулированием) и одновременно замедление темпов роста товаров и услуг, что в какой-то момент приведет к массивной инфляции.
Нет сомнений, что лучшим инструментом для защиты от нее будет золото.
Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK