Статья написана 8 апреля 2020 г.
В прошлом году мы обсуждали обеспокоенность, которую у нас вызвало малое исследование Национальной федерации независимого бизнеса (NFIB). В то время как NFIB была полна энтузиазма, мы предупредили, что данные свидетельствуют о надвигающейся рецессии. Напомним:
«Мы вновь видим множество ранних «звоночков». Если обратите внимание на динамику макростатистики и кривую доходности, предупреждения становятся более явными. В 2007 году рынок предупредил о рецессии за 14 месяцев до ее начала. Сейчас у нас может быть только половина этого срока, поскольку темпы роста экономики в два раза ниже».
Спустя всего шесть месяцев ситуация резко ухудшилась.
На прошлой неделе в статье «Нельзя недооценивать данные по занятости» я сделал предварительные оценки последствий замедления экономики для занятости:
«Хотя свежие отчеты о занятости оказались немного лучше ожиданий, темп роста в годовом отношении замедляется. Среднее трехмесячное значение с учетом сезонных колебаний также подтверждает, что занятость уже была нестабильной и слишком слабой, чтобы выдержать значительный шок (среднее значение за 3 месяца сглаживает волатильность)».
Ведущие СМИ не обратили внимания на данные NFIB, а зря.
По данным Управления по делам малого бизнеса, в настоящее время в Соединенных Штатах насчитывается 30,2 миллиона малых предприятий, в которых занято 58,9 миллиона человек. Малые предприятия (чей штат составляет менее 500 человек) составляют 99% всех предприятий в США и обеспечивают 70% всех рабочих мест. На приведенной ниже диаграмме представлена разбивка рабочих мест по категориям малых предприятий (по данным на 2016 год).
Проще говоря, именно малый бизнес движет экономикой, обеспечивает занятость и платит людям зарплату. Поэтому то, что говорит NFIB, чрезвычайно важно для осознания реального положения дел (в сравнении с макростатистикой из правительственных источников).
В марте значение индекса доверия снизилось с пиковых 108,8 до 96,4. Хотя это изменение может выглядеть весьма несущественно, наиболее важной является структура этого снижения.
Как я уже говорил ранее (когда индекс достиг своего рекордного уровня):
«Рекордные уровни являются такими не без причины. Они отмечают предыдущие пределы. Поэтому «рекордный уровень» знаменует не начало, а скорее этап зрелости цикла».
Этот момент радостного энтузиазма был вершиной.
Также важно отметить, что доверие малого бизнеса тесно связано с динамикой акций компаний с малой капитализацией.
Текущее снижение индекса Russell 2000 предполагает, что следующий отчет NFIB (за апрель) отразит значительное снижение общей уверенности.
Прежде чем мы углубимся в детали, напомню, что этот опрос отражает настроения. Очень важно понимать, что «планировать» сделать что-либо — не то же самое, что реально «сделать».
Например, в августе опрос показал, что 28% владельцев бизнеса закладывали капитальные расходы на ближайшие несколько месяцев. Звучит хорошо, пока вы не посмотрите на реальную тенденцию, которая оказалась негативной. Другими словами, «планы» могут очень быстро измениться, если общие экономические перспективы ухудшаются.
Это оказывает серьезное воздействие на экономику, поскольку инвестиции в бизнес являются важным компонентом ВВП. Планируемые капитальные затраты, которые стимулируют экономический рост, тесно связаны с реальными капиталовложениями частного сектора. Падение инвестиционных ожиданий предполагает, что в следующем месяце реальный показатель резко упадет.
Как я уже говорил выше, «ожидания» — очень хрупкая материя. Неопределенность, вызванная торговой войной с Китаем, уже оказала на них свое разрушительное воздействие, но остановка экономики из-за пандемии COVID-19 добила их окончательно.
Если малые предприятия будут убеждены в способности экономики укрепляться в долгосрочной перспективе, они будут наращивать программы капитальных расходов. Однако эти программы сократились, поскольку экономический рост оказался слабее, чем предполагалось. Связь между экономическими прогнозами и инвестициями всегда являлась подтверждением уверенности владельцев компаний в силе экономики. Другими словами, они могут верить в экономику, но не быть готовы поставить на это свой капитал.
Это заметно при сравнении экономических прогнозов владельцев компаний с реальным экономическим ростом. Неудивительно, что между ними существует высокая корреляция, учитывая тот факт, что бизнес является двигателем экономики. Важно отметить, что их прогнозы не предполагали сильного экономического роста в конце 2019 года; в апреле их настроения продолжат ухудшаться из-за воздействия коронавируса на экономику.
Интересно вот что: как мы уже отмечали, Федеральная резервная система НЕ помогает владельцам малого бизнеса вкладывать капитал в экономику. Как отметил в августе главный экономист NFIB Билл Данклеберг:
«Они также совершенно не уверены, что снижение процентных ставок поможет Федеральному резерву разогнать инфляцию или стимулировать расходы. Среди рабочего класса инфляционное давление остается слабым. Расходы и занятость растут, но сокращение ставок на четверть пункта не подстегнет рост заимствований и расходов, особенно когда ожидания в отношении деловой конъюнктуры и продаж падают на новостях о предстоящей рецессии. Дешевые деньги — это хорошо, но не в том случае, если их нельзя выгодно вложить».
В марте ничего не изменилось. Дешевые деньги все еще неэффективны, если ими нельзя воспользоваться.
«Число заявок на пособия по безработице продолжает бить рекорды: почти 10 миллионов новых заявок за последние две недели. Конгресс и Администрация представили ряд мер финансовой поддержки, чтобы помочь малым предприятиям сохранить сотрудников, но эти программы натолкнулись на серьезные препятствия. Малые предприятия сталкиваются с трудностями при подаче заявок на получение займов по программе защиты заработных плат или своевременного финансирования в рамках программы займов SBA. Тяжесть и продолжительность пандемии COVID-19, а также меры «социального дистанцирования» будут решающими с точки зрения определения способности малого бизнеса остаться в игре».
Как обсуждалось в нашей статье, посвященной занятости, миллионы малых предприятий оказались под угрозой, а вместе с ними миллионы рабочих мест, которые будет непросто восполнить.
Впереди нас ждут проблемы
Расходы на личное потребление обеспечивают примерно 70% экономического роста страны. NFIB отслеживает как фактические продажи за последний квартал, так и ожидаемые продажи следующего периода. Расхождение между ожиданиями и реальностью можно увидеть на графике ниже. Несмотря на отчеты Бюро статистики труда и комментарии Белого дома о «самой сильной экономике за всю историю», фактические продажи оставались слабыми. Эта слабость объясняет, почему работодатели неохотно нанимали работников и наращивали капиталовложения. Расходы на сотрудников являются одними из самых высоких затрат любого предприятия, и эти вложения должны себя со временем окупить. Фактически, фундаментальная сила экономики не способствовала укреплению доверия и росту объема долгосрочных финансовых обязательств, несмотря на дешевый капитал.
Это одна из главных дихотомий в комментариях касательно силы розничного потребления: в то время как предприятия демонстрировали оптимизм, фактическая слабость статистики уже подтачивала их энтузиазм.
Наконец, несмотря на сохраняющиеся надежды на потребление «в долг», предприятия фиксируют объемы продаж на уровнях, которые обычно предвещают начало рецессии.
Конечно, в последние пару лет мы неоднократно об этом говорили. Пока средства массовой информации постоянно рассказывают о силе потребительского сектора США, в реальности все обстоит иначе. Разрыв между доходами и стоимостью потребительской корзины должен был постоянно заполняться новыми долговыми обязательствами; это объясняет, почему подавляющее большинство американцев живут от зарплаты до зарплаты.
В течение следующих нескольких месяцев потребление упадет из-за роста безработицы. Важно отметить, что сильная корреляция между беспокойством NFIB относительно слабых продаж и уровнем безработицы возрастет. Учитывая, что сейчас ожидается безработица в 15% или более, перспективы слабых продаж будут препятствовать повторному найму.
Хотя есть надежды на то, что люди вернутся на работу после снятия карантина, в реальности многие предприятия закроются или начнут очень медленный процесс восстановления. Корпоративная Америка не будет спешить с наймом до тех пор, пока спрос не сможет поддержать рост занятости.
Наш комбинированный индикатор производства (EOCI) уже находился на уровнях, которые предупреждали о замедлении роста (наряду с опережающими экономическими показателями) и предполагал, что что-то пошло не так еще до начала пандемии.
(Комбинированный индикатор производства (EOCI) формируется из региональных исследований ФРС, индексов деловой активности ФРС Чикаго, отчетов Национальной федерации независимого бизнеса, опережающих индикаторов и композитных индексов активности от ISM. Индикатор позволяет оценивать экономику США как количественно, так и качественно).
В августе мы отметили:
«Учитывая, что оптимизм малого бизнеса в настоящее время ослабевает, в сочетании с рядом экономических показателей это говорит о нарастании рисков рецессии в последние месяцы».
После мартовского релиза NFIB мы можем с уверенностью сказать, что рецессия наступила.
Если вы ожидаете немедленного восстановления экономики и рынков в течение следующих нескольких кварталов, то, вероятно, будете очень разочарованы.
Ущерб, нанесенный экономике, и, самое главное, потребителям, говорит не только о начале рецессии, но и о том, что впереди нас ждет долгий путь.
Оптимизм — это хорошо. Тем не менее, когда дело касается вашего инвестиционного портфеля, реалистичный взгляд на статистику будет иметь важное значение для определения возможных рисков.