Доллар: один – за, два – против

Перевесят ли ухудшение финансового положения США и бурный рост баланса ФРС спрос на активы-убежища?

Обвал котировок Brent и WTI стал настоящим испытанием не только для нефтяных компаний и валют стран-экспортеров черного золота, но и для местных органов власти в США. Согласно исследованиям Wall Street Journal, не только Техас, но и многие другие штаты в последние годы увеличили свою зависимость от нефти. Их затяжное восстановление может стать основным препятствием для американской экономики в 2021. Прекрасно понимает это и Белый дом, который рассматривает варианты оказания помощи нефтяникам в обмен на доли в собственности или имеющиеся у них на руках запасы черного золота. Впрочем, проблемы энергетической отрасти – далеко не единственный «медвежий» фактор для гринбэка.

Казалось бы, вызванный снижением котировок WTI ниже нулевой отметки шок и падение фондовых индексов США должны были оказать поддержку продавцам EUR/USD. На самом деле этого не произошло, так как инвесторы взвешивают повышенные риски долгосрочного ослабления американского доллара. Согласно прогнозам Комитета по ответственному федеральному бюджету (CRFB), дефицит бюджета в 2021 может увеличиться в 4 раза и достигнуть отметки в почти $4 трлн, размер государственного долга к 2023 перепишет рекорд, имевший место в послевоенное время.

Динамика дефицита бюджета и госдолга США

Источник: Bloomberg.

Колоссальная задолженность будет тормозить процесс восстановления американской экономики. Более того, Штатам нужно будет ослабить доллар, чтобы привлечь покупателей трежерис из-за рубежа. В обратном случае они рискуют сделать процесс вздутия баланса ФРС неконтролируемым.

В течение недели к 15 апреля Федрезерв нарастил покупки активов до $41 млрд в день, расширение его баланса идет гораздо быстрее, чем у коллег из Франкфурта и Токио, что не может не вызывать беспокойство у поклонников гринбэка. Да, рост доходности итальянских облигаций и их спредов с немецкими аналогами усиливает риски расширения европейского QE c €1 трлн до €2 трлн, но в краткосрочном периоде этот фактор может сыграть на руку евро. Во времена кризисов инвесторы стремятся не заработать, а сохранить свои деньги, поэтому низкие ставки долговых рынков становятся как никогда привлекательными. За примерами далеко ходить не нужно, достаточно вспомнить, как пара EUR/USD отреагировала на резкое снижение ставки по федеральным фондам и увеличение Европейским центробанком программы количественного смягчения на €750 млрд.

Динамика балансов центробанков

Источник: Bloomberg.

Динамика дифференциала доходности облигаций Италии и Германии

Источник: Financial Times.

Да, у гринбэка немало уязвимых мест, однако вряд ли стоит рассчитывать на стремительное ралли EUR/USD. Европейская экономика слаба, а восстановление мировой, вероятнее всего, затянется. 60% из более чем 3,5 тыс руководителей крупнейших компаний из 109 стран мира, опрошенных Reuters, считают, что рост глобального ВВП будет напоминать букву U, 22% настаивают на букве W. В таких условиях спрос на активы-убежища будет оставаться повышенным, а среднесрочная консолидация основной валютной пары рискует затянуться. Пока ее диапазон видится как 1,065-1,115.

Дмитрий Демиденко для LiteForex