Таргетирование кривой доходности в Японии. Объясняем на примере

Рынок повредил поддержку в индексе доллара на 99 пунктов во вторник, в среду же доллар продолжает сдавать позиции. Азия показала смешанную динамику, европейские фондовые индексы в уверенном плюсе. Неохотно сдает позиции золото, пытаясь защитить уровень в 1700 долларов за тройскую унцию, но желание получить доходность, похоже, берет свое. Обвал доллара вчера показал, что главной темой торгов на валютном рынке остается тема «доллар против всех остальных», и события, относящиеся к отдельным национальным валютам, вероятно, будут проявлять себя не в паре с долларом, а в кросс-курсах. Перетягивание каната «спрос на риск – неприятие риска», где доллар является главным бенефициаром роста, похоже, будет продолжаться еще некоторое время, пока волатильность, в исторической перспективе, остается повышенной.

Правительство Японии дополнительно потратит 1.1 трлн долларов, чтобы защитить экономику, показал бюджетный проект правительства, опубликованный в среду. Вместе с фискальным пакетом на 1 трлн долларов, объявленным всего месяц назад, совокупные расходы правительства на борьбу с вирусом и связанной с ним рецессией составят колоссальные 2.2 трлн долларов, или 40% от ВВП. Больше только у США – 2.3 трлн долларов, но, если скорректировать показатель на размер ВВП, Япония, конечно, вне конкуренции.

Планы правительства подразумевают дополнительную эмиссию долга на 200 трлн иен (с учетом ролловера бондов, достигающих срока погашения в этом году). Чтобы избежать скачка в стоимости заимствований, центральный банк должен будет это предложение аккуратно «пылесосить». В целом, триллионами нового госдолга рынок не удивить и не пошатнуть, так как на рынке есть всемогущий ЦБ со своей программой таргетирования кривой доходности.

Сейчас это наиболее радикальная степень интервенций в практике центральных банков. Ее суть в том, что центральный банк объявляет, что готов купить неограниченное количество облигаций определенного срока погашения по некоторой фиксированной цене. Очевидно, что это устанавливает нижний порог цены облигации, ну и бонусом стабилизирует ее. В случае же QE, ЦБ гарантирует не цену бонда, а месячные объемы покупок бондов, что и есть основное отличие.

Если ЦБ гарантирует, что цена бонда не может уйти ниже какого-то порога, следовательно, и доходность по бонду (та которая доходность к погашению) не может подняться выше какого-то порога (отсюда и название «таргетирование доходности»). Чтобы это видеть, сравним цены 10-летних облигаций правительства США и Японии:




В США ФРС пока не таргетирует доходность, и видно, что изменчивость цены японской облигации действительно значительно меньше, чем у американской. Также прослеживается нижний порог цены – 100.

Как заявляет официально Банк Японии, он таргетирует доходность по 10-летним облигациям правительства в узком диапазоне около 0%.

Очевидно, что в контексте планов правительства по экспансии долга действие программы таргетирования доходности, по сути, означает новое масштабное QE. Еще раз повторюсь, что USD/JPY это может и не отражать, но в кросс-курсах эти ожидания, как я считаю, могут обуславливать слабость иены.

Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK