Эффект дезинфляции. Почему США не боятся занимать, а ФРС – говорить об этом?

Доллар окончательно ушел в защиту в среду, индекс пробил вниз отметку 96 пунктов. Анализируя компоненты индекса доллара, можно видеть, что основной вклад в движение внес сильный евро:





Он, кстати, и входит в индекс с наибольшим весом, поэтому индекс активно снижается с начала недели.

В понедельник мы разбирали торговую ситуацию по EUR/USD, рекомендую ознакомиться с аргументами, почему европейская валюта может пропустить июльское заседание ЕЦБ «мимо ушей», и почему длинные позиции по паре были (и, скорее всего, остаются) оправданы.

Внимание рынков (мое в том числе) привлекло выступление «говорящих голов» ФРС вчера. Если кратко, чиновники продолжают сетовать на то, что будущее окутано густым слоем тумана, а ключевые программы стимулирования истекают уже через месяц. Глава ФРБ Сент-Льюса Буллард «ожидает», что Конгресс не остановится на полпути и одобрит в конце этого месяца новую «существенную» программу поддержки предприятий и домохозяйств. В зависимости от планируемого объема заимствований, ФРС, возможно, потребуется подставить свое плечо, чтобы не допустить резкого дисбаланса спроса и предложения на рынке трежерис. Все мы знаем, к чему это приводит.

Можно, конечно, возразить, что ФРС и Конгресс должны быть ограничены инфляцией в своих планах, однако чиновники ЦБ продолжают настаивать, что в экономике возникли и действуют факторы сильной дезинфляции. Роберт Каплан в качестве аргумента приводит образовавшийся избыток производственных мощностей (т.н. overcapacity). Когда возникает шок потребления, кривая спроса быстро сдвигается влево, что снижает равновесные цены в экономике (дефляционный эффект). Однако подстройка кривой предложения (сокращение производства) происходит дольше (иногда значительно), так как у производителя обнаруживаются избыточные мощности (+переизбыток товарных запасов), которые быстро устранить не получается. Это увеличивает время подстройки. Получается, что экономика еще некоторое время «перепроизводит». Отсюда мы имеем дезинфляционный эффект, за который цепляются чиновники ФРС.

Как мы видим, у банкиров ЦБ есть и желание, и ощущение «безнаказанности», поэтому активно и невозбранно обсуждаются новые меры поддержки экономики, которые уже показали, как они могут активно обесценивать доллар. Отсюда и склонность рынка ожидать дальнейшее ослабление доллара, которое, как мы видим, постепенно реализуется. Эти ожидания подогреваются и ухудшением эпидемиологической обстановки в США, что объективно тормозит экономику и подавляет восстановление, т.к. отдельные штаты проявляют осторожность в снятии локдауна. Необходимость новой поддержки и соответствующее давление на правительство США растет, чего нельзя сказать, например, о ЕС, где эпидемия в целом остаётся под контролем. Это дополнительный аргумент в пользу силы евро относительно доллара.

Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK