Доллар ведет стаю за собой

Центробанки двигаются стаей, одному из них сложно опередить всех остальных

Американский доллар готовится к четвертому подряд месячному снижению, что стало бы самой продолжительной серией с лета 2017. Societe Generale утверждает, что рынок находится в самом начале многолетнего ослабления гринбэка от очень высоких уровней. Пара EUR/USD достигнет отметки 1,25 к сентябрю 2021. State Street Global Advisors считает, что индекс USD перешел к «медвежьему» рынку и ослабнет на 15-20% в течение пяти лет. JP Morgan называет высокий уровень инфицирования COVID-19 и политический ландшафт чистыми тормозами для доллара. 

Масла в огонь ралли EUR/USD подлило выступление Джерома Пауэлла в Джексон Хоуле. Переход ФРС к таргетированию среднего PCE стал тяжелым ударом для гринбэка. Если центробанк будет терпеть высокую инфляцию в будущем, вера в «американца» как средство сбережения окажется подорваной. Это было бы стратегически дорого для глобальной резервной валюты. Вместе с тем, говорить о высокой инфляции и добиться ее – две абсолютно разные вещи. Федрезерву удалось справится с чрезмерно высокими ценами в 1970-х только ценой двух рецессий. При этом продажи через интернет, аутсорсинг, старение населения и другие факторы подавляли инфляцию даже в периоды бурного роста ВВП. 

Есть вопросы к новой стратегии ФРС и со стороны математики. Какой период брать для расчета средней? Если с 2012, когда центробанк впервые озвучил таргет по инфляции в 2%, то в следующие 5 лет потребуется PCE на уровне 3,2%; если с момента назначения Джерома Пауэлла на должность председателя Федрезерва – 2,3%; если за последние 5 лет – 2,5%. Не факт, что регулятор будет дожидаться роста инфляции до этих отметок, чтобы повысить ставку по федеральным фондам. 

К тому же, центробанки, как правило, двигаются в рамках стаи, что означает, что одному из них очень сложно опередить всех остальных. ФРС перешла к таргетированию средней инфляции после стратегического обзора монетарной политики. Точно такой же обзор в скором времени появится на столе у Кристин Лагард. При этом динамика инфляции в еврозоне уже давно требует от ЕЦБ решительных мер. 

Динамика европейской инфляции, ставки и баланса ЕЦБ

Источник: Bloomberg.

Если Федрезерв может сказать «в прошлый раз мы, возможно, были слишком агрессивны, на этот раз мы будет ждать дольше», чем ответит Европейский центробанк? «Мы ждали вечно и будем ждать вечно»? Вместе с тем, нужно учитывать неоднородный состав Управляющего совета. Бундесбанк всегда противился ослаблению денежно-кредитной политики. Банк Австрии поднимал вопрос о более низком таргете по инфляции. Вполне возможно, ЕЦБ добавит гибкости к своей стратегии: он перестанет действовать на опережение и повысит ставку по факту. Когда CPI достигнет отметки 2%. 

Подобный вариант в сравнении с используемой ФРС методикой – «бычий» фактор для евро, однако в краткосрочной перспективе слухи об изменении подхода Европейского центробанка к таргетированию инфляции вкупе с опасениями по поводу второй волны COVID-19 в Старом свете могут сделать потенциал ралли EUR/USD ограниченным. У инвесторов появится возможность продавать пару на росте к 1,2025 и 1,2065 либо в случае ее падения ниже 1,1865.

Дмитрий Демиденко для LiteForex