На протяжении восьми лет Кристин Лагард возглавляла Международный валютный фонд и все это время подбадривала мировую экономику. Похоже, что старые привычки Лагард забрала с собой на новое место работы.
Многие аналитики и участники рынка ожидали, что глава Европейского центрального банка выкажет недовольство силой евро, а также попытается ограничить динамику единой валюты вербальными интервенциями. Однако в четверг всех их ждало разочарование: вместо этого глава ЕЦБ заговорила о силе европейской экономики, тем самым подтолкнув евро вверх.
В пятницу члены совета управляющих ЕЦБ попытались смягчить эту позицию.
Главный экономист Филип Лейн, член исполнительного комитета Изабель Шнабель и глава французского центрального банка Франсуа Виллеруа де Гало подчеркнули, что центральный банк действительно обеспокоен влиянием сильного евро и не намерен душить останавливающуюся экономику путем ужесточения денежно-кредитной политики.
Лагард сказала не то, чего от нее ожидали
В то время как Лагард выказала оптимизм в отношении темпов восстановления экономики региона и лишь сказала, что центральный банк следит за курсом единой валюты, Лейн и Виллеруа де Гало предупредили о возможных последствиях сильного евро.
Лейн (бывший глава Центрального банка Ирландии) сказал, что отсутствие инфляции представляет собой существенный риск, и центральный банк не может почивать на лаврах. Он предположил, что в ближайшие месяцы макростатистика может вынудить ЕЦБ скорректировать его политику, тем самым подкрепив слухи о том, что банк расширит экстренную программу выкупа активов объемом 1,35 триллиона евро.
Недавно Федеральная резервная система отказалась от политики упреждающего повышения ставок по мере приближения инфляции к целевому уровню в 2%, тем самым оказав давление на доллар и поддержав евро. Похоже, что регулятор США намерен удерживать ставки на низком уровне еще довольно продолжительное время. Участники рынка ждали от ЕЦБ подтверждения того, что он, по крайней мере, осознает опасность и намерен и впредь стимулировать систему.
Довольно сложно сказать, в какой мере слова главы ЕЦБ отражают мнение совета управляющих. В случае с Лагард это так же верно, как и в случае с ее предшественником — Марио Драги. Что отличает новую главу ЕЦБ? Кажется, что она не улавливает сигналы рынков о том, что они хотят услышать.
Некоторые члены совета управляющих, как сообщается, разделяют оптимизм Лагард, и их не особо беспокоит евро по 1,20 доллара. В пятницу единая валюта закрылась вблизи 1,18, что ненамного ниже уровня, предшествовавшего заседанию. При этом по результатам публикации решения ЕЦБ евро ненадолго преодолел отметку 1,19.
Однако даже на текущих уровнях евро по-прежнему на 8% дороже, чем на момент начала пандемии коронавируса. Инвесторы ожидали, что ЕЦБ выскажет достаточную обеспокоенность текущим положением дел, чтобы снизить курс валюты.
В августе инфляция в регионе ушла в минус, составив -0,2% (по сравнению с июльскими 0,4%). Однако, согласно Лагард, центральный банк пересмотрел прогноз роста показателя на 2021 с 0,8% до 1%. При этом прогноз средней инфляции на текущий год составляет 0,3%.
Это также противоречило ожиданиям рынка. Статистика за август свидетельствует о снижении ценового давления. А растущий евро (который замедляет рост импортных цен и делает экспортную продукцию дороже) лишь усугубляет ситуацию.
Справедливо или нет, но инвесторы восприняли оптимизм Лагард в отношении экономики и ее выжидательную позицию касательно дальнейшего стимулирования как «ястребиную» риторику, хотя готовились они совершенно к иному. Сейчас некоторые экономисты полагают, что евро протестирует уровень в 1,20.
Кроме того, ухудшение эпидемиологической обстановки в регионе ударило по ряду стран ЕС (и в некоторых случаях даже вынудило правительства ввести карантин). В результате ожидаемое восстановление туризма откладывается на неопределенный срок, а «оздоровление» экономики в целом замедлилось.
Из-за этого прогноз ЕЦБ по инфляции кажется излишне оптимистичным. Однако даже если регулятор окажется прав, и экономика действительно вырастет на 1%, этого все еще будет недостаточно для того, чтобы заявить об устойчивом восстановлении региона. Вероятно, потребуются дополнительные меры денежно-кредитного стимулирования либо в виде снижения процентных ставок, либо наращивания программы выкупа активов.
Однако Лагард говорила совершенно о другом. Вместо этого она озвучила оптимизм в отношении темпов восстановления экономики, что позволило скорректировать прогноз на текущий год. Текущая модель предполагает, что ВВП за 2020 год снизится на 8%, а не на 8,7%, которые закладывались ранее. Однако столь «ястребиные» сигналы рынкам могут оказаться палкой о двух концах.