Низкие цены на газ в Европе, снижение объемов экспорта, задержка в достройке «Северного потока-2», простои «Голубого» и «Турецкого» потоков свели к нулю рост, начавшийся в мае прошлого года, вызванный ожиданием роста дивидендных выплат.
С начала года акции Газпрома (MCX:GAZP) показывают динамику хуже рынка и снижаются на 32,5% по сравнению со снижением индекса Мосбиржи на 9%.
Цена на российский газ в Европе находится около минимальных уровней за 30 лет:
Цена на газ в США также около минимальных уровней за 30 лет:
Падение операционных доходов и массивные расходы Газпрома на капитальные инвестиции уменьшили свободный денежный поток до рекордного отрицательного значения с 2014 года – минус 319 млрд рублей.
Показатели Газпрома по итогам 1К и 1П2020 по выручке, объемам продаж газа и ценам реализации существенно снизились почти по всем направлениям, за исключением продаж на внутреннем рынке. 
Источник: данные Газпрома
Прогноз
Минэкономики РФ в своем умеренно консервативном сценарии развития газовой отрасли предполагает, что экспорт газа упадет до 184,5 млрд кубометров в 2020 году. В 2021 году Газпром поставит за рубеж столько же, сколько в почти рекордном 2019 году. Средние цены экспорта могут быть очень низкими — $130-158 за тысячу кубометров, что примерно на 25% меньше уровня 2019 года.
По расчетам Fitch, экспорт трубопроводного газа в текущем году сократится примерно на 35 млрд кубометров, а в 2021 году вернется на уровень 2019 года. Глобальный рынок газа начнет восстанавливаться за счет коррекции спроса: СПГ станет меньше, и он не будет составлять сильную конкуренцию трубопроводному газу в Европе.
Средняя экспортная цена Газпрома для Европы, по прогнозу Fitch, составит $121 за тысячу кубометров в 2020 году и $145 за тысячу кубометров в 2021 году, т. е. на 38% (145/235) ниже средней экспортной цены в 1П2019.
Оценка акций
1. Оценка методом дисконтирования дивидендов
Допустим, что Газпром продолжает выплачивать дивиденды в размере 30% от чистой прибыли, несмотря на предусмотренную дивидендной политикой условие платить не менее 50% от скорректированной чистой прибыли.
Учитывая, что доля экспорта Газпрома в Европу и другие страны в чистой выручке (за вычетом НДС, акцизом и таможенных пошлин) Газпрома составляет около 35%, и, исходя из прогнозов Минэкономики и Fitch, можно предположить, что после того, как объемы экспорта в 2021 году вернутся на предкризисный уровень 2019 года, то выручка Газпрома в 2021 году снизится на 13% по отношению к выручке 2019 года.
При рентабельности по чистой прибыли в размере 15% по итогам 2019 года, можно предположить, что прибыль Газпрома в 2021 составит 870 млрд руб. (7,7 трлн руб. (выручка в 2019г.) х 87% х 15%) по сравнению с 1,2 трлн руб. по итогам 2019 года.
Оценка методом дисконтирования дивидендов = Дивиденд на акцию / (WACC – рост дивидендов, %)
Расчетная цена акции Газпрома = 870 млрд руб. х 30% / 23,6 млрд акций / (9% - 0%) = 122,8 руб./акция через 1 год. Дисконтируем еще на 5%, получаем приведенную текущую оценку в размере 116,7 руб./акция.
2. Оценка методом дисконтирования денежных потоков
Предположим, что свободный денежный поток Газпрома в долгосрочном периоде составит около 250 млрд рублей, исходя из исторических значений денежных потоков Газпрома с 2011 по 2019 гг.
Расчетная цена методом дисконтирования денежных потоков составляет 149 руб./акция, что также ниже текущей цены.
Средняя расчетная цена акции Газпрома, исходя из рассмотренных двух методов, составляет 133 руб. Покупка целесообразна в районе около или ниже 100 рублей, т. е. около уровней минимальных значений во время распродаж 2008 года.
Получается, что для акций Газпрома лучшие времена настанут еще не скоро.
Успешных и своевременных инвестиций!
Уведомление о рисках/ограничение ответственности
Стоимость финансовых инструментов может расти и снижаться. Различные типы финансовых инструментов обладают различным уровнем риска. Некоторые финансовые инструменты могут привести к полной потере вложенных в них средств. Изложенные в данной статье мнения и суждения не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией по приобретению или продаже указанных ценных бумаг. Перед осуществлением инвестиций инвестор должен оценить свои инвестиционные цели, инвестиционный горизонт и допустимый уровень риска. Автор статьи не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной статье, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.