Многое может измениться всего за десять лет. Доходность 10-летних гособлигаций Португалии направляется к нулевой отметке, тогда как на пике долгового кризиса еврозоны 2012 года она составляла 16%, а в 2017 году — 4%.
С тех пор финансовое положение Португалии улучшилось, но главным драйвером доходности является щедрая программа выкупа облигаций Европейским центральным банком (ЕЦБ) в рамках его борьбы с последствиями пандемии COVID-19.
Спрос растет, но нельзя забывать про осторожность
В последние дни ЕЦБ активно намекал инвесторам на то, что в ближайшем будущем центральный банк нарастит программу выкупа. Вице-президент центрального банка Луис де Гиндос в понедельник заявил, что экономики еврозоны теряют динамику, и ЕЦБ отреагирует соответствующим образом в случае, если макростатистика это подтвердит.
Опубликованный на прошлой неделе протокол сентябрьского заседания Совета управляющих показал, что чиновники регулятора хотят «полной свободы действий» и влить в экономику еще больше денег (в дополнение к текущей программе выкупа активов объемом 1,35 триллиона евро).
По мнению экономистов, тот факт, что слово «неопределенность» встречается в протоколе почти два десятка раз, является еще одним свидетельством готовности центрального банка к наращиванию мер стимулирования.
В сочетании с запланированным фондом восстановления экономики ЕС в размере 750 миллиардов евро, эти меры поддерживают португальские облигации, а также бумаги других южных стран, которые оказались жертвами долгового кризиса — Греции, Италии и Испании.
Недавно доходность 10-летних выпусков Испании и Португалии достигла отметки 0,14%.
Аналитики полагают, что вскоре доходность госдолга этих стран может уйти в красную зону.
Во вторник доходность 10-летних облигаций Италии пробила отметку 0,70% и достигла 0,66%, тогда как доходность аналогичных бумаг Греции составила 0,78% (не далее как на прошлой неделе она равнялась 1,0%). Италия разместила трехлетних бескупонных облигаций с доходностью минус 0,14% на сумму в 3,75 млрд евро.
За сентябрь инфляция в еврозоне упала с августовских -0,2% до -0,3%. Показатель находится в красной зоне уже второй месяц подряд, усиливая перспективы дефляции. В сочетании с ухудшением эпидемиологической обстановки эта тенденция к замедлению инфляции указывает инвесторам на то, что ЕЦБ придется нарастить расходы.
В поисках положительной доходности (какой бы небольшой она ни была) инвесторы обращаются к госдолгу стран южной Европы, тем самым подталкивая цены вверх, а доходность — вниз.
График предоставлен TradingView
Спрэд между доходностями 10-летних бумаг Германии и Италии во вторник сократился до менее чем 120 базисных пунктов. На фоне мартовского кризиса COVID показатель составлял более 300 базисных пунктов (тогда госдолг Германии предлагал менее -0,535%).
Отсутствие прогресса в переговорах между Конгрессом США и Белым домом относительно дополнительного бюджетного стимулирования также заставляет инвесторов проявлять осторожность и покупать европейские облигации.
Неуверенность инвесторов перекинулась и на фондовый рынок. Резкий рост числа инфицированных и новости о том, что Johnson & Johnson (NYSE:JNJ) приостанавливает разработку вакцины, а Eli Lilly (NYSE:LLY) прекращает набирать участников клинических испытаний, вызвали опасения касательно последствий пандемии и повлияли на аппетит к рисковым активам.
Правительства пользуются низкими ставками по займам, и большинство стран еврозоны уже реализовали более трех четвертей своих запланированных программ кредитования. Замедление эмиссии госбондов будет способствовать дальнейшему росту их цен и снижению доходности.
Экономисты полагают, что ЕЦБ представит новые стимулы уже на декабрьском заседании (вместе с прогнозами инфляции и экономического роста). Тем временем участники рынка облигаций действуют так, будто регулятор уже сделал этот шаг, хотя по одной из оценок, объем выкупа активов снизился с июньских 120 млрд евро в месяц до 70 млрд евро.