Доходности ОФЗ за прошлую неделю изменились незначительно, оставшись на очень низких уровнях. Дальнейшее устойчивое снижение возможно, похоже, только в том случае, если рынок продолжит благоприятно смотреть на рубль и возможность снижения ключевой ставки.
Но вот если с рублем ситуация выглядит обнадеживающе: курс USD/RUB сегодня был ниже 76,0, то со снижением ключевой ставки ЦБ РФ все сложнее. Инфляция продолжает ускоряться, и, если судить по оценкам на основе недельных данных, она уже находится в районе 4%. В этих условиях ЦБ ФР вряд ли пойдет на снижение ставок, тем более что острой необходимости в стимулировании спроса сейчас нет.
Тем не менее стоит помнить, что инфляция – не единственный показатель, на который может ориентироваться ЦБ РФ, опыт других стран со схожим уровнем инфляции (Чили, Бразилия) показывает, что ключевая ставка вполне может быть ниже темпа роста потребительских цен. Но в случае РФ это сейчас вопрос не ближайшего времени.
На прошлой неделе Минфин не предлагал на аукционе привычный большой объем бумаг с плавающим купоном. Вместо этого рынку был предложен выпуск ОЗФ 52003 с индексацией «тела» по инфляции и погашением в 2030 г. и ОФЗ 25234 с фиксированным купоном и погашением в 2025 г. на сумму 20 млрд и 30 млрд руб. соответственно. Бумаги были размещены почти полностью.
Судя по всему, Минфину пока больше не требуется привлечение денег с рынка, поэтому размещения носят скорее характер поддержки рыночной ликвидностии и рефинансирования погашаемых бумаг. Соответственно, давление на котировки от таких размещений должно быть минимальным.
На прошлой неделе на рынке сохранялись позитивные настроения. Ралли продолжилось в еврооблигациях субинвестиционной группы, где еще сохраняются повышенные кредитные премии. Похоже, инвесторы уже полностью дисконтировали риски второй волны и выборов в США, полностью фокусируясь на низких ставках и значительном объеме ликвидности, предоставленной центральными банками в качестве ответа на пандемию. На фоне растущего оптимизма относительно вакцины министр финансов США предложил свернуть пять из девяти программ поддержки ФРС, на что глава ведомства Дж. Пауэлл ответил, что сохранение такой поддержки все еще необходимо.
Центральный банк Турции поднял ключевую ставку до 15%, эффективно увеличив стоимость заимствований для банков всего на 0,25%. Тем не менее инвесторы восприняли решение регулятора как шаг в нужную сторону, что привело к дальнейшему снижению доходностей турецких облигаций. С нашей точки зрения, при сохраняющихся рисках текущая оценка турецких бумаг выглядит уже несколько завышенной. Сразу два агентства – Moody’s и Fitch – снизили рейтинг Южной Африки, указав на стремительный рост долга этой страны. Мы не исключаем, что ухудшение финансовых метрик может привести к дальнейшему снижению рейтинга ЮАР в следующие два года.
Евгений Жорнист, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал»