Cigna Corp (NYSE:CI) – один из лидеров рынка медицинского страхования США (т.н. Managed Care Organization). Бизнес-модель компании фокусируется на частном сегменте (аналог ДМС) и программе Medicare (обслуживание населения пенсионного возраста).
В 2018 Cigna купила Express Scripts Holding Company – крупнейшую организацию обеспечения медикаментами (переговорщика для осуществления оптовых закупок с фарм-компаниями). Поглощение долго интегрировалось в головную структуру и сейчас используется как плацдарм для географического расширения присутствия компании как в США, так и за пределами страны.
Также компания имеет подразделение телемедицины (возможность получить консультацию врача онлайн). Сейчас это один из самых быстрорастущих сегментов здравоохранения. За последние шесть лет этот рынок в США вырос в шесть раз, достигнув $3 млрд. С 2 млн посещений за 2020 год это делает компанию Топ-3 игроком. У нее меньше посещений, чем у лидера американской телемедицины Teladoc (NYSE:TDOC) (10 млн), но ее показатели сравнимы с данными крупнейшей managed care organization — UnitedHealth Group (NYSE:UNH).
Драйверы роста
Конец пандемии позволит восстановить направление высокомаржинальных коммерческих услуг. Из-за пандемии американские страховщики не имели возможности оказывать щедро оплачиваемые плановые процедуры для населения (большая часть койко-мест была занята больными ковидом, плановые операции на это время отменили или отложили).
СЕО подтвердил ожидаемый долгосрочный рост EPS на уровне 10-13% в год ввиду следующих драйверов роста:
a) Сильное присутствие в программе Medicare (рынок растет за счет старения населения).
b) Географическое расширение благодаря приобретению Express Scripts с его базой пользователей. Выплата долга, привлеченного для покупки Express Scripts, идет по плану (с июля 2020 долг упал с х2.8 EBITDA до 2.0), что оставляет средства на инвестиции в данном направлении.
c) Международное расширение идет быстрыми темпами.
d) Запуск направления телемедицины (в 2020 количество пользователей в США увеличилось в четыре раза).
Риски
Почти каждая компания, работающая в сфере здравоохранения, находится в зоне регуляторного и политического риска США как крупнейшего мирового рынка (на долю США приходится почти половина мировой выручки от лекарств, на медуслуги — почти треть). При этом 97% выручки Cigna поступает из США. Сейчас власть находится у демократов, что делает акции компании потенциально волатильными из-за возможной риторики о реформировании здравоохранения с акцентом на контроль затрат. Несмотря на это, реальный риск реформ весьма низок. Здравоохранение не подпадает под определение бюджетных трат, любая реформа потребует голосов 60 сенаторов, 10 из которых должны быть республиканцами. Учитывая крайнюю враждебность двух партий, достижение консенсуса крайне маловероятно.
По сравнению со своими средневзвешенными историческими показателями, за три года Cigna сильно сократила долг. Показатель Net Debt: EBITDA сократился с х4.1 до х2.0. Это дает компании запас финансовой прочности для инвестиций в свое развитие. Оценочные показатели EV/EBITDA, P/E и P/FCF находятся на уровне выборки, а P/S и P/B значительно ниже. Показатель RoE компании вырос более, чем на 1/3 по сравнению с средневзвешенным историческим показателем — с 13% до 18%. За тот же период компания начала платить дивиденды — ежегодная доходность на сегодняшний день составляет 1.6% от стоимости акции.
Евгений Шатов, управляющий партнер «Борселл»