Доллару и так хорошо

Нужно ли ФРС покидать зону комфорта?

Все течет, все меняется. Впервые за последние 12 месяцев пандемия не воспринимается в качестве главного драйвера ценообразования на финансовых рынках. Опрошенные BofA Merrill Lynch финансовые менеджеры, под управлением которых находится почти $600 млрд, считают, что основными факторами риска являются инфляция и неконтролируемый рост доходности казначейских облигаций США. Как ФРС намерена бороться с чрезмерно быстрым повышением ставок долгового рынка и собирается ли это делать?

Декабрьские прогнозы FOMC предполагают, что ВВП в 2021 расширится на 4,2%, инфляция вырастет до 1,8%, а безработица упадет до 5%. Учитывая быструю вакцинацию, масштабный фискальный стимул и сильную макростатистику, оценки нужно повышать. Судя по мнению экспертов Bloomberg, центробанк это и сделает. Причем довольно существенно. В частности, экономисты ожидают, что прогноз по ВВП будет улучшен чуть ли не до 6%.

Консенсус-оценка мартовских прогнозов FOMC

Источник: Bloomberg

Если повышать оценки, имеет ли смысл держаться за прежний прогноз по ставке по федеральным фондам? Лишь один член FOMC в декабре видел ее рост в 2022, пятеро – в 2023, остальные – в 2024. На самом деле смысл, безусловно, есть. Самым серьезным риском мартовского заседания станет смещение сроков старта монетарной рестрикции с 2024 на 2023. При таком раскладе у продавцов трежерис появится еще один повод избавиться от бумаг. Полагаю, что ФРС этого не допустит – оценка будущей траектории ставки окажется прежней, что станет еще одним подтверждением терпеливости центробанка.

Увы, но этого, похоже, недостаточно, чтобы сдержать ралли доходности казначейских облигаций США. Ультрамягкая денежно-кредитная политика разогревает инфляцию, а держать бумаги в условиях бурного роста PCE нецелесообразно. Перед Джеромом Пауэллом и его командой возникла серьезная головоломка, и одним из способов решения проблемы могла бы стать фраза, что инфляция остается низкой, однако ожидается ее всплеск, который будет носить временный характер.

Другое дело, нужно ли Федрезерву беспокоиться по поводу роста стоимости заимствований? Исторически низкие ставки по долгам привели к тому, что затраты на их обслуживание в 2020 опустились до 1,6% от ВВП. И в 2021 продолжат это делать, несмотря на недавнее ралли доходности и увеличение объема эмиссии облигаций.

Динамика стоимости обслуживания долга США

Источник: Bloomberg

Америка пожинает плоды собственной исключительности, когда из-за бурного роста ВВП ей не нужно бояться взлета ставок долгового рынка. Как в таких условиях не укрепляться доллару США? Тем более, что разрыв потенциального и фактического объемов производства в еврозоне вдвое превышает аналог по Штатам. Да, благодаря фискальным стимулам от Джо Байдена и трансатлантической торговле разрыв будет сокращаться, однако для этого нужны определенные условия, включая быструю вакцинацию, с которой в Европе большие проблемы.

Я довольно комфортно себя чувствую в сформированных на росте к 1,199 шортах по EUR/USD, и если Джерому Пауэллу не удастся поднять котировки пары выше 1,193, буду их наращивать с таргетами на 1,18, 1,176 и 1,172.

Дмитрий Демиденко для LiteForex