Интерес российских инвесторов к Alibaba Group (NYSE:BABA.SPB), владельцу веб-порталов Taobao.com, Tmall, Alibaba.com и ряда других, не случаен. В нашей стране холдинг известен благодаря популярному интернет-магазину для розничных покупателей AliExpress. Инвестиционный потенциал компании подчеркивается тем, что за период с начала 2021 года по середину апреля депозитарные расписки Alibaba на Санкт-Петербургской бирже вошли в тройку лидеров по обороту среди всех торгующихся акций.
Котировки холдинга продемонстрировали резкий рост от уровня поддержки в районе $220 за бумагу. За один день их цена выросла более чем на 9% в момент объявления о крупном штрафе со стороны правительства Китая, поскольку сумма оказалась меньше, чем можно было ожидать, — $2,78 млрд. Мы полагаем, что инвесторы правы, покупая бумаги компании: теперь можно не беспокоиться о рисках, которые несли возможные итоги антимонопольного расследования. Однако в настоящее время мы не видим серьезных угроз для позиции холдинга как одной из перспективнейших интернет-платформ Китая.
Акции Alibaba выросли на 2,7% с начала года (к 16 апреля) Таким образом, общее повышение за последние 12 месяцев составило 15%.
Особого внимания заслуживает заявление Alibaba, в котором выражается раскаяние по поводу допущенных нарушений: «Мы искренне принимаем наказание и готовы нести его. за последние несколько месяцев мы полноценно сотрудничали с SAMR (Государственным управлением рыночного регулирования), а также всесторонне изучили политику правительства и ожидания в отношении экономической модели интернет-платформы».
Кроме того, хотя регулирующие органы еще продолжают проводить расследование в отношении недавних приобретений и инвестиционной политики компании, вынесенное решение о штрафе должно снизить риск любых значимых ограничений, налагаемых на основной бизнес Alibaba.
Компания заявила, что сотрудничает с правительством, работая над отменой эксклюзивных соглашений с производителями и дистрибьюторами на своих платформах (ранее это сужало возможности ретейлеров конкурировать с Alibaba). Мы считаем, что эти ограничения окажут минимальное влияние на валовый объем продаж. Тем не менее действия регулятора создают предпосылки для роста конкуренции со стороны других онлайн-площадок, таких как Meitua и Pinduoduo.
Alibaba сообщила о планах отразить штраф в размере $2,8 млрд в финансовых результатах за март, что, однако, не должно беспокоить инвесторов с учетом сильной денежной позиции компании. В качестве примера можно вспомнить штраф Intel (NASDAQ:INTC) в размере $1,45 млрд в 2009 году, который не помешал росту капитализации к концу отчетного года. Штраф, наложенный на Alphabet (NASDAQ:GOOGL) (GOOG), также не препятствовал повышению котировок акций в 2017 году, как и штраф в размере $5 млрд Goldman Sachs (GS), заплаченный в 2016 году.
Другими словами, такие штрафы часто воспринимаются инвестсообществом как налог на лидирующие позиции компании на рынке и даже служат подтверждением того, что в нее стоит вкладывать средства.
С 2016 года капитализация Alibaba росла в рамках долгосрочного тренда, редко выходя за его пределы. Сейчас рыночная цена компании находится на границе трендовой линии поддержки, и даже просто возврат в середину восходящего тренда означает 25-процентный рост капитализации.
Если рассматривать Alibaba относительно других крупных компаний информационного сектора и сферы e-commerce, китайский гигант интернет-торговли выглядит явно недооцененным. Судя по форвардному мультипликатору P/S (на следующий финансовый год), акция Alibaba (c P/S на уровне 6,72) сейчас недооценена на 50%. Этот коэффициент показывал сбалансированную цену бумаг компании относительно аналогов в тот период, когда у Alibaba возникли проблемы с китайским правительством. Примерно такие же результаты мы получим, сравнив компании по форвардному коэффициенту P/E (на следующий финансовый год).
Драйвером будущего роста показателей мы считаем сегмент облачных вычислений Alibaba Cloud. Сейчас на него приходится около 8% общего объема выручки. В 4-м квартале 2020 года это направление продолжило демонстрировать рекордные темпы роста (50% г/г) и его объем продаж составил более 16 млрд юаней. Помимо этого, в сегменте прошла оптимизация издержек и увеличилось число пользователей из государственного сектора и сферы ретейла.
По показателю роста выручки за 2020 год Alibaba сопоставима с основным конкурентом, Amazon (NASDAQ:AMZN). Но по рентабельности EBITDA (15%) китайский гигант превосходит основных конкурентов.
Существенная чистая денежная позиция (около 103 млрд юаней при свободном денежном потоке 96 млрд юаней по итогам последнего отчетного квартала) позволяет осуществлять поглощение стартапов и других компаний сектора. В долгосрочной перспективе это усилит фактически монопольное положение холдинга в Китае.
Для инвесторов важен тот факт, что глава Alibaba Джек Ма вернулся к публичной деятельности. В «Индексе миллиардеров» Bloomberg он занимает 25-ю строчку с состоянием $52,1 млрд, его компания контролирует практически вся интернет-торговлю Китая.
Капитализация Alibaba в последние несколько месяцев находилась под давлением из-за суверенных рисков. Это привело к снижению цены акций, поскольку котировки долго игнорировали рост финансовых показателей компании и восстановление экономики в Китае. Вероятно, сейчас указанные риски значительно снизятся и цена компании вернется к сбалансированному уровню. На наш взгляд, это обусловит рост капитализации Alibaba как минимум на 25% в среднесрочной перспективе. С технической точки зрения акции краткосрочно должны закрепиться выше уровня $255.
Евгений Миронюк, аналитик «Фридом Финанс»