В России предстоит еще одно весьма примечательное IPO – Segezha Group, лесопромышленной «дочки» АФК Система (MCX:AFKS).
Cтал известен диапазон цены размещения: 7,75-10,25 руб. за акцию. Исходя из этого диапазона, рыночная капитализация составит 122,5–152,4 млрд руб.
Рассмотрим возможные триггеры и риски по данной компании.
Начнем с позитивных моментов:
• Segezha будет единственной публичной компанией в своем секторе. Это крупнейший лесопромышленный холдинг в России, а также один из ведущих поставщиков мешочной бумаги и бумажных мешков на глобальном рынке. На рынке РФ компания занимает 1 место среди производителей пиломатериалов и домокомплектов из клееного бруса.
• Рост финансовых показателей. Среднегодовые темпы роста выручки за последние 5 лет составили около 13%, EBITDA – порядка 19%.
• Мировой лидер по рентабельности. По сравнению с международными аналогами, Segezha — лидер по рентабельности EBITDA — показатель составляет 25%. Это, в свою очередь, достигается за счет высокой степени обеспеченности собственным сырьем (около 80%).
• Высокая диверсификация. Продажи диверсифицированы по продуктам (бумага и упаковка, деревообработка, фанера и плиты, домокомплекты) и по рынкам сбыта (Европа, Россия, Азия, Ближний Восток, Северная Африка и пр.)
• Низкий валютный риск. Доля экспортной выручки компании составляет около 72%. Таким образом, Segezha, выигрывает от ослабления рубля.
• Дивиденды. Сегежа стабильно наращивает дивидендные выплаты: 1,5 млрд руб. в 2018 г., 3,8 млрд руб. в 2019 г., 4,5 млрд руб. в 2020 г. С 2021 по 1023 г. компания будет платить 3-5,5 млрд руб. в год, с 2024 г. – от 75% до 100% свободного денежного потока.
Теперь пара слов о рисках:
• Замедление темпов строительства. Данный фактор может оказать давление на финансовые показатели Segezha в период, когда процесс активного восстановления экономики после пандемии завершится. Пока же глобальная экономика выбирается из кризиса, цены на пиломатериалы в США бьют рекорды.
• Возможное укрепление рубля – это также риск для компании в силу высокой доли валютной выручки. Переоценка в этом случае отрицательно повлияет на показатели прибыли и рентабельность.
• Оценка Segezha на размещении выглядит привлекательной, если EBITDA за 2021 г. составит 22-23 млрд руб., а результаты 1 кв. 2021 г. поддерживают этот расчет. В таком случае форвардный EV/EBITDA составляет около 6, в то время как у европейских аналогов он в районе 8-23 (близкие компании-аналоги – Mondi и Billerud – торгуются около 10 2021 EV/EBITDA). Конечно, есть риск, что прогноз не оправдается, например, макроконъюнктура резко изменится в течение 2021 года, но он маловероятен.
Вывод? Интересная компания. Вполне возможно, пойдем на это IPO.
