Специально для Investing.com
Так много SPAC, так много проблем.
Эта история началась давно… Как минимум в 1720 году.
В 1841 году Чарльз Маккей издал свои «Наиболее распространенные заблуждения и безумства толпы». Фактически, этот труд описывает одно из самых известных IPO, состоявшееся в 1720 году. Единственное описание бизнеса, финансового состояния и перспектив компании содержалось в проспекте следующего вида:
«Компания, реализующая очень выгодное предприятие, но никто не может знать, какое».
Именно так выглядела оферта того, что впоследствии назовут «пузырем Компании Южных морей». Думаете, эти времена ушли? Как бы не так. «Слепые пулы капитала» по-прежнему существуют. Не раз и не два я наблюдал, как на рыночных пиках тысячи людей выстраивались в очередь, чтобы предложить им свои с трудом заработанные деньги. Вот пример из 1980-х:
«Это предложение представляет собой ценные бумаги начинающей компании, не имеющей истории деятельности и операционного плана; компания не будет заниматься каким-либо бизнесом до тех пор, пока не завершит сбор средств ... Компания не знает, каким бизнесом она будет заниматься, и не имеет плана действий».
Большинство подобных размещений обогащают представителей «Большого бизнеса», которые играют на ажиотаже компании, с которой они намерены слиться, таким образом проведя публичный листинг. Они могут легко зарегистрировать собственную компанию, чья оферта состоит только из различных вариаций двух приведенных выше проспектов. По сути, они говорят SEC: «У нас нет доходов, нет прибыли и нет бизнес-плана». Комиссии по ценным бумагам и биржам нечего «проверять», поэтому листинг провести очень легко. Тогда и только тогда они ищут партнера (надеюсь, надежного) для слияния. Обычно SEC дает им на это 2 года, после чего следуют штрафные санкции.
Последняя итерация этих предприятий называется «специализированные компании по целевым слияниям и поглощениям» или SPAC. На собственном опыте я узнал, что инвестирование в SPAC по их цене листинга может окупиться как до того, как они найдут партнера для слияния, так и после того, как руководство определит предполагаемую «жертву», привлекающую заинтересованных инвесторов.
Если цена возвращается к изначальным уровням (или проседает ниже), а предполагаемая цель слияния выглядит интересно, я куплю. Одним из примеров является Forum III (NASDAQ:FIIIU), которая объединяется с известной компанией Electric Last Mile Solutions (ELMS). ELMS создает собственную нишу на рынке доставки, производя электрофургоны первого класса грузоподъемности категории на переоборудованном автомобильном заводе в Индиане.
Я заинтересован в этой SPAC (после слишком ранней покупки в первый раз) по двум причинам. Первая: после достижения спекулятивного максимума в $15,30 доллара акции откатились к $9,95; торгуясь на уровне $10,35 бумага FIIIU, включающая одну акцию и один купон, была всего на 50 центов выше первоначальной цены размещения. Вторая причина: я считаю, что целевое предприятие имеет «преимущество первопроходца» в своей нише грузовых автомобилей для городских условий. Прямым конкурентом компании являются такие транспортные средства, как Ford Transit Connect.
Многие компании сражаются за рынок грузовых перевозок, делая ставку на электромобили. ELMS специализируется на «первом классе», т.е. транспортных средствах грузоподъемностью до 6000 фунтов. Такие компании, как Arrival, Rivian (NASDAQ:RIVN) и Workhorse, также являются известными игроками отрасли, но они предлагают только более крупные автомобили второго (6000–9000 фунтов) и третьего (10000–14000 фунтов) класса.
Единственным конкурентом на арене первого класса, более подходящего для узких городских улиц, является модель Canoo (NASDAQ:GOEV), производство которой должно начаться не ранее 2023 года. Таким образом, в ближайшей перспективе ELMS будет конкурировать с более дорогими в эксплуатации автомобилями с двигателями внутреннего сгорания, которые в настоящее время доминируют на рынке транспортных средств первого класса.
ELMS планирует начать производство в США к 4-му кварталу 2021 года. Я говорю «в США», потому что компания будет выпускать платформы для электрофургонов, поставляемые китайской Chongqing Sokon Industry Group (SS:601127). На рынке Азии Sokon реализовала более 30 000 таких электромобилей, что демонстрирует возможность их применения.
Чем меньше подвижных частей — тем лучше
Одним из преимуществ электромобилей, особенно для владельцев крупных автопарков (таких, как Amazon (NASDAQ:AMZN), Geek Squad от Best Buy (NYSE:BBY), Walmart (NYSE:WMT) и любого другого крупного предприятия с большим грузооборотом) является возможность снижения эксплуатационных расходов. Чем меньше подвижных частей — тем дешевле обслуживать технику. Кроме того, цены на электроэнергию колеблются не так сильно, как цены на бензин.
Более низкие эксплуатационные расходы, затраты на топливо и приятные налоговые льготы для покупателей в размере 7500 долларов, ставят фургоны ELMS на один ценовой уровень с фургонами на ДВС. При этом эксплуатация будет дешевле уже с самого первого дня. А поскольку двигатель имеет меньший вес и занимает меньше места, модель ELMS Urban Delivery предлагает владельцу на 40 кубических футов полезного объема больше, чем модели нынешних лидеров рынка (таких как Ford).
Кроме того, на цену автомобилей текущих владельцев рынка перевозок оказывает влияние стоимость их доставки в США. Основные мощности Ford, производящие автомобили с ДВС, находится в Испании; Nissan (OTC:NSANY) производятся в Мексике, а автомобили Dodge (NYSE:STLA) — в Турции. ELMS смогла переоборудовать бывший завод Hummer в штате Индиана под свои нужды.
Наконец, я снова обращаю внимание на тот факт, что ELMS сможет целый год оперировать без конкуренции на очень нишевом рынке автомобилей первого класса. И если продукт найдет отклик у покупателей, это преимущество первопроходца станет мощным подспорьем.
Как оценить компанию, у которой еще нет выручки?
Необходимо взять небольшую поправку «на ветер». Если мы предположим, что в первый год (т.е. 2022) ELMS займет, скажем, 3% рынка, затем нарастит долю до 5% в 2023 году (когда первый конкурент «планирует» начать производство), а в течение следующего года достигнет отметки в 7-10% рынка, то к 2023 году будет продано от 30 000 до 40 000 электромобилей, а к 2025-2026 гг. показатель вырастет до 90-110 тысяч. Исходя из этих оценок, к 2023 году объем продаж составит 1 миллиард долларов, а в следующие пару лет достигнет 2 миллиардов.
Я попытался найти золотую середину. Опять же, у ELMS в настоящее время нет ни выручки, ни прибыли. Нет никакой гарантии, что ELMS сможет достичь указанных выше рубежей. Конечно, если Администрация Байдена продолжит следовать выбранным курсом, то дальнейшее субсидирование отрасли электромобилей может сделать мои оценки слишком консервативными. Время рассудит.
Я считаю, что текущая просадка SPAC предоставляет отличную возможность инвестировать в производителей электромобилей и аккумуляторов, а также горнодобывающие компании, которые «снабжают» отрасль металлами (я уже писал о них). Как бы то ни было, я считаю Electric Last Mile одной из немногих SPAC, которые вознаградят меня успешной реализацией планов и растущей ценой акций.