ФАС обвинила Северсталь, ММК и НЛМК в монопольном сговоре с целью поддержания завышенных цен на сталь. Несмотря на негативный эмоциональный контекст, влияние штрафов на финансовые показатели металлургов будет минимальным. Мы позитивно оцениваем перспективы отрасли черной металлургии в 2021 г. и подтверждаем рекомендацию «Покупать» для акций Северстали (MCX:CHMF), ММК (MCX:MAGN) и НЛМК (MCX:NLMK).
Обвинения
ФАС считает, что российские металлурги поддерживали завышенные цены на горячекатаный плоский прокат в течение 1-го полугодия 2021 г. Ведомство полагает, что рост цен на прокат не был подкреплен соответствующим увеличением конечного спроса и себестоимости производителей.
Северсталь, ММК и НЛМК с обвинениями не согласились, приведя ряд аргументов. Во-первых, цены на внутреннем рынке привязаны к мировым бенчмаркам, которые в последние месяцы продемонстрировали резкий рост. Во-вторых, все три компании работают по принципам рыночный конкуренции и не занимают монопольного положения на рынке (в данном случае корректнее охарактеризовать ситуацию как олигопольный сговор).
ФАС, в свою очередь, заявила, что рост мировых цен не объясняет в полной мере повышение внутренних цен. По нашему мнению, опережающий рост внутренних цен можно отчасти объяснить восстановлением домашней премии после пандемии, которая в нормальных условиях составляет 15-20% к мировым ценам.
Штрафы
С точки зрения ориентированности на внутренний рынок, ММК является наиболее уязвимым к обвинениям с 70%-й долей России в выручке. Вклад внутреннего рынка в выручку составляет 62% у Северстали и 41% у НЛМК. ФАС намеревается привлечь металлургов к ответственности по ст. 14.31 КоАП РФ, которая подразумевает штраф в размере от 1% до 15% выручки, полученной на рынке, на котором имел место монопольный сговор (российский рынок г/к проката). При этом штраф не может превышать 2% от совокупной выручки компании.
Согласно нашим расчетам, сумма штрафа не должна оказаться выше 90 млн долл. для ММК и Северстали и 115 млн долл. для НЛМК, что составляет менее 1% текущей рыночной капитализации и около 1% ожидаемой выручки за 2021 г.
«Инициатива Белоусова»
Сверхприбыли российских металлургов уже являлись объектом пристального внимания властей в 2018 г., когда также имел место резкий рост цен на сталь.
Летом 2018 г. помощник президента Андрей Белоусов предложил изъять избыточные прибыли черной металлургии путем повышения налогового бремени. В итоге было принято компромиссное решение, заключавшееся в наращивании инвестиционных программ российскими сталелитейными компаниями.
В 2021 г. уполномоченные лица неоднократно высказывали озабоченность резким ростом внутренних цен на сталь. После совместного обсуждения ситуации металлурги и правительство сошлись на мнении, что жесткое ценовое регулирование только навредит рынку. К рассматриваемым мерам стабилизации внутреннего рынка стали относятся демпфер цен на железорудное сырье, специальные условия для госстроек, заключение долгосрочных контрактов и др.
Обвинения ФАС укладываются в общую картину озабоченности «ценовым праздником» на российском рынке стальной продукции. Влияние штрафов на финансовые показатели Северстали, ММК и НЛМК будет незначительным, однако рынок опасается введения более радикальных мер в отношении металлургов.