Анализ Рынка
Рынок молока, а также продуктовые сегменты этого рынка выглядят очень перспективно для инвесторов: компании активно развиваются на фоне растущего спроса, внешняя торговля растет, а государства ключевых регионов роста активно поддерживают отрасль.
Производство
Объём мирового производства коровьего молока в 2020 году мы оцениваем в 726 млрд кг, прирост по отношению к 2019 году составляет 3% (CAGR рост 2015-2019: 2,2%). В 2021 мы ожидаем, что прирост вернется к средним значениям за 5 лет и составит 2-2,5%. Ключевые регионы производства — Азия (32%), ЕС (24%), Северная Америка (18%).
Если углубляться в пострановую аналитику, то основные производители — ЕС (Германия, Франция, Англия), США и Индия (по 14%), Бразилия (5%), Китай и РФ (4%). Наибольший прирост производства за последние 5 лет наблюдается в Азии (+4% CAGR), наименьший в странах Европы, кроме ЕС (-0,2%).
Основной драйвер производства, кончено, — потребление. Но если углубляться, то производство определяется открытием новых мощностей по переработке и интенсификацией самого производства (рост надоя). В свою очередь, это зависит от локальной рыночной конъюнктуры, стратегии компаний переработчиков и регулирования.
Основными продуктами переработки являются товарное молоко (жидкое) и молокоемкие продукты (сыр, масло и др). На жидкое молоко приходится всего 18% от общего объема производства.
Потребление
Основной драйвер глобального потребления, как и у большинства агро-сырьевых продуктов – это рост численности населения. Если обратиться к важному показателю глобальной динамики роста потребления на душу населения, то увидим восходящий тренд – если в 2010-м году потребление составляло 110 кг, то в 2020-м — уже 115 кг. С чем сравнивать: в России норма составляет 325 кг, реальное потребление 241 кг.
Если говорить о локальных драйверах, то рост потребления зависит от продукта, но и от географии — в основном определяется развивающимися странами (2,5% ежегодный прирост), в развитых странах потребление на душу населения уже находится на высоком уровне, и политика нормирования потребления разнится — страны исключают нормативы по потреблению из стратегий здравоохранения (0,8% ежегодный прирост за 5 лет) под влиянием экологической повестки и трендов потребления (рост сектора растительных напитков).
С точки зрения ожиданий прирост потребления сохранится – 2% CAGR до 2029 года, также в основном благодаря вкладу развивающихся стран.
Торговый баланс
Особенностью рынка молока является то, что доля международной торговли составляет всего 9% от общего производства — основная доля продукта потребляется, не пересекая границы. Ключевыми экспортерами являются ЕС (30%), Новая Зеландия (25%) и США (15%). Доля экспорта будет расти, прежде всего, из-за роста населения в Африке и Азии, также ожидается рост экспорта в страны Ближнего Востока.
Ключевые игроки
Крупнейшими игроками на молочном рынке по объёмам производства являются:
1) Dairy Farmers of America 3,4%;
2) Fonterra (NZ:FCG) 2,6%;
3) Groupe Lactalis 2,4%;
4) Arla Foods 1,6%;
5) Nestlé Dairy 1,6%;
6) FrieslandCampina 1,2%;
7) Saputo 1,2%;
8) Amul 1,2%;
9) Yili 1,1%;
10) Mengniu 1%.
Крупнейшие игроки по выручке:
1) Lactalis 22,4;
2) Dairy Farmers of America 15,9;
3) Danone 14,8 (DANOY);
4) Fonterra 13,5;
5) Nestle 13,4 (NSRGY);
6) Yili 13,1;
7) FrieslandCampina 12,6;
8) Arla Foods 11,8;
9) Mengniu 11,4;
10) Saputo 11,2.
Крупнейшие игроки в регионах роста:
Индия: Amul, Mother Dairy, Nestle;
Китай: Yili, Mengniu, Bright Dairy (SS:600597);
Ближний Восток: Almarai (SE:2280), Sadafco, Tnuva, Strauss, Sutas, Pinar Sut;
Африка: Clover (ASX:CLV), Juhayna (CA:JUFO), FrieslandCampina, Danone.
Себестоимость
Для того чтобы, лучше понимать экономику производства молока, рассмотрим структуру его себестоимости: около 50% от неё это корма, которыми являются производные от зерновых коммодитиз, остальная половина — это ФОТ, энергетика, ветеринарное сопровождение и содержание. По итогам 2020 года мы видим резкий рост цен на зерновые, около 20%.
Цена
Основным бенчмарком цены на молоко является The FAO Dairy Price Index рассчитывается как взвешенная от экспорта цельного сухого молока, обезжиренного сухого молока, сыра и масла. Аналогично этому индикатору многие аналитические агентства рассчитывают свои ценовые индикаторы.
Торгуемым индикатором является CME Class III Milk Futures — расчет изначально основывался на цене Миннесота-Висконсин (MW), затем на базовой формуле цены (BFP), а в настоящее время — на цене на молоко класса III. Молоко класса III также известно, как «сырное молоко», молоко, используемое для производства американского сыра.
В моменте картина по ценам выглядит так. За последний месяц по всем основным индикаторам наблюдалось следующее: котировки сливочного масла выросли благодаря устойчивому импортному спросу из Азии, несмотря на более слабый внутренний спрос в Европе. Цены на сухое обезжиренное молоко выросли из-за высокого импортного спроса из Восточной Азии, частично вызванного опасениями по поводу возможных задержек отгрузки на фоне ограниченных спотовых поставок из Европы и Океании. Цены на сыр также выросли из-за высокого спроса в Азии на фоне более низкого, чем ожидалось, производства в Европе и сезонного сокращения поставок из Океании.
В отличие от этого, котировки на цельное сухое молоко немного снизились, отражая снижение импортного спроса на имеющиеся поставки после значительно больших объемов торгов в последнее время. Цены на сыр продолжат расти из-за сохранения высокого спроса в Азии.
Котируемыми на чикагской бирже ценовыми инструментами являются:
Class III Milk Futures — фьючерсы на молоко класса III используются для производства американского сыра и получили соответствующее прозвище «сырное молоко»;
Class IV Milk Futures — фьючерсы на молоко класса IV используются для производства масла и сухих продуктов, таких как обезжиренное сухое молоко (NFDM);
Nonfat Dry Milk Futures — фьючерсы на обезжиренное сухое молоко;
Dry Whey Futures — фьючерсы на сухую сыворотку;
Cash-settled Butter Futures — фьючерсы на масло с расчетом наличными;
Cash-Settled Cheese Futures — фьючерсы на сыр с расчетом наличными;
Block Cheese Futures — фьючерсы на сыр в головках.
Далее подробнее рассмотрим первый из приведённых инструментов, так как он наибольший по объёмам торгов.
Выводы: рынок фундаментально интересный — стабильный рост потребления, наличие понятных точек роста, а также возможности для инвестора как долгосрочного, так и спекулятивного характера.
Инвестиции в молоко
Рынок предоставляет возможности для всех типов инвесторов заработать на своем росте: молоко как частный бизнес, как участие в публичных компаниях, и как деривативы.
Частный бизнес
Наибольшей маржинальностью характеризуются крупные вертикально интегрированные компании (от производства кормов до переработки) с диверсифицированной продуктовой корзиной (растущей долей высокомаржинальных продуктов), географически расположенные в развивающихся странах, где отрасли оказывается серьёзная государственная поддержка.
Россия входит в список таких стран, а ярким примером такого бизнеса является агрохолдинг Комос, который, по информации компани,и в скором времени может разместиться на фондовом рынке, что откроет отличную возможность для инвесторов.
Если говорить об отдельных секторах, то маржинальность в секторе производства молока зависит от размера фермы, максимальная эффективность достигается от 2000 голов. Максимальная эффективность переработки от 50 тыс. тонн. Для небольших КФХ/ЛПХ возможность зарабатывать тоже есть, но риски намного выше.
Публичные компании
Транснациональные компании являются флагманами рынка, ранее мы предлагали список крупнейших игроков, теперь выделим наиболее интересных из них.
Danone SA (PA:DANO, Париж, Франция) — в ноябре мы разбирали данную компанию с рекомендованным апсайдом 17%, рост с того уровня составил 26%, сейчас мы пересмотрели нашу оценку, но все равно предлагаем подождать более привлекательного уровня для покупки.
Nestle SA (SIX:NESN, Швейцария) – апсайд на год по нашей прогнозной оценке стоимости составляет около 14% от текущего уровня.
Inner Mongolia Yili Industrial Group Co Ltd (SS:600887, Китай) – за пять лет средний рост стоимости компании составил 20%, в перспективе такой рост, скорее всего, немного замедлится, но все равно останется на высоком уровне.
China Mengniu Dairy Co (HK:2319, Гонконг; OTC:CIADY, США) – за пять лет средний рост стоимости составил 28%, высокие ожидания сохраняются.
Saudia Dairy and Food (SE:2270, Саудовская Аравия) – ожидаем ежегодный рост 10-12% от текущего уровня в среднесрочной перспективе (до трех лет).
Strauss Group (TASE:STRS, Тель-Авив, Израиль) – ожидаем ежегодный рост 8-10% от текущего уровня в среднесрочной перспективе (до трех лет).
Pinar Sut Mamulleri Sanayi AS (IS:PNSUT, Стамбул, Турция) – ожидаем ежегодный рост 8-10% от текущего уровня в среднесрочной перспективе (до трех лет).
Saputo Inc (TSX:SAP, Канада), ожидаем долгосрочный среднегодовой рост 7-9% год.
Также предлагаем разбор с точки зрения технического анализа по двум компаниям, которые представляют особый интерес с точки зрения технического анализа (остальные акции, предложенные ранее, также находятся у комфортных уровней для входа):
China Mengniu Dairy Co (CIADY) 
Saputo
Также нужно упомянуть более рискованные возможности для инвестиций — в небольшие компании и компании из сервисных отраслей, например:
ImmuCell Corporation (NASDAQ:ICCC) — ветеринарные сервисы и препараты для коров;
Lifeway Foods Inc (NASDAQ:LWAY) — производство и дистрибуция высокомаржинальных молочных продуктов.
Деривативы
Основной инструмент по объемам торгов — CME Class III Milk Futures, мы ожидаем продолжения роста цены контрактов до уровня 23-24$ к осени 2021.