Несмотря на рост цен на нефть с начала года на 35%, укрепление российской валюты составило скромные 2%. Это связано не только со сглаживающим эффектом применения бюджетного правила, но и, в значительной степени, с возросшей геополитической премией. Логичным выглядит предположение о снижении политических рисков в свете намеченной встречи президентов РФ и США в июне.
В то же время, на наш взгляд, стоит отменить несколько факторов, которые могут препятствовать укреплению рубля в ближайшее время.
Во-первых, геополитика. Есть риск, что результаты саммита могут не оправдать высоких ожиданий. Уже стало известно, что по результатам встречи не планируется подписание документов, а также, что у делегаций двух стран даже различаются повестки. В связи с этим можно вспомнить о правиле покупки на слухах и продажи на факте.
Стоит также напомнить, что 2 июня Белый дом должен анонсировать второй раунд антироссийских санкций в связи с применением химического оружия в прошлом году. Если администрация США пойдёт на этот шаг, успех встречи может оказаться под угрозой. А в случае негативного развития событий геополитическая премия за риск в рубле может снова начать расти. Кстати, в тот же день 16 июня наступает срок погашения еврооблигаций Сбербанка (MCX:SBER) на сумму 1 млрд долл.
Во-вторых, выплаты дивидендов, которые происходят летом, являются потенциальным источником временного давления на рубль, поскольку иностранные акционеры обычно сразу конвертируют их в валюту. По оценкам ВТБ Капитал, сумма дивидендов, которые будут конвертированы в этом году, может составить около 7 млрд долл.
В-третьих, размер интервенций ЦБ на валютном рынке в июне ожидаемо вырастет до примерно 170 млрд со 124 млрд в мае. В то же время перспектива открытия зарубежного туризма для россиян, хоть и частично, но также увеличивает спрос на валюту.
Наконец, недавно статистика ЦБ показала наличие отрицательных чистых валютных активов кредитных организаций в размере 15 млрд долл. Мы согласны с комментарием ЦБ, что эти данные нельзя трактовать как «дыру», и банки балансируют риски при помощи производных инструментов, отражаемых на внебалансовых статьях. Но, учитывая растущую динамику этого показателя, планируемое смягчение ограничений по возврату валютной выручки этим летом и консенсус о «недооценённости» рубля, при прочих равных, это увеличивает риски недостаточности валютной ликвидности в случае новых шоков в ближайшие месяцы.
В то же время, при отсутствии новых шоков со стороны геополитики и сохранении хорошей конъюнктуры на внешних рынках, на наш взгляд, российская валюта имеет неплохие шансы немного укрепиться к концу года от текущих значений.