Русал
Русал ожидает выделения «Новой компании» (будет включать высокоуглеродные активы) до конца 2021 г. En+ (MCX:ENPLDR) по-прежнему поддерживает вариант пропорционального распределения акций «Новой компании» между акционерами Русала (MCX:RUAL). Spin-off грязных активов позволит «чистой» Al+ сконцентрироваться на зеленом алюминии, премия к цене которого уже достигает 50 долл. на т. SUAL в целом поддерживает разделение Русала, однако остаются вопросы. Вероятнее всего, цель выделения грязных активов – это слияние En+ и Al+: в течение ближайших нескольких лет акционерам Al+ предложат обменять их пакеты на акции En+ (как уже было с пакетом Glencore (LON:GLEN)). В итоге En+ укрупнится и окончательно перейдет в категорию «зеленых» компаний, которые так ценят ESG-инвесторы. С учетом того, что Русал и En+ управляются независимым западным менеджментом, миноритарные акционеры Русала в итоге должны выиграть от реализации схемы.
Русал примет участие в байбэке Норникеля (MCX:GMKN). До недавнего времени рынок как бы не видел 28%-й пакет Русала в Норникеле, так как единственным источником монетизации являлись дивиденды, и ситуация ухудшалась акционерным конфликтом между Дерипаской и Потаниным. Сейчас, когда Дерипаска отстранен от управления Русалом, участие в байбэке сигнализирует о том, что независимый менеджмент не будет бороться за контроль над Норникелем, а сконцентрируется на гашении долга, продвижении зеленой повестки и слиянии с En+. Чтобы доля Русала в Норникеле после погашения акций осталась неизменной, на выкуп нужно принести 1,3 млн акций (3% от пакета Русала), что даст почти 500 млн долл. (6% общего долга Русала). Приток живого кэша от продажи небольшой части пакета покажет, что доля в Норникеле в 2 раза превышает общий долг Русала и может быть использована для снижения долговой нагрузки.
Русал высвободил из-под залога Сбербанка 1,15 млн акций Норникеля для продажи в рамках байбэка (21% от общего заявленного объема выкупа). Если заявка Русала будет удовлетворена полностью, компания получит почти 450 млн долл. В результате доля Русала в Норникеле даже немного увеличится с текущих 27,82% до 27,9%. Что более важно, договоренность между Русалом и Сбербанком (MCX:SBER) говорит о том, что компания намерена максимизировать выгоду от пакета в Норникеле любыми способами и банки поддерживают идею снижения долговой нагрузки путем частичной продажи доли.
В свою очередь, байбэк Норникеля может быть способом обойти дивидендные выплаты, которые в последнее время очень не нравятся российским властям. Не исключено, что в ближайшие годы Норникель будет платить умеренные дивиденды, а оставшуюся часть средств распределять в форме байбэка. Русал, скорее всего, продолжит участие в выкупах, что постепенно приведет компанию к нормальному финансовому состоянию.
Металлурги
Власти продолжают давить на металлургов. На прошлой неделе Белоусов заявил о намерении изъять у ММК (MCX:MAGN), Северстали (MCX:CHMF) и НЛМК (MCX:NLMK) до 100 млрд руб. (около 1,4 млрд долл.). За последний месяц было высказано большое количество предложений по механизмам регулирования рынка стали и изъятия сверхдоходов: от запрета на экспорт определенных видов продукции до прямого повышения налоговой нагрузки. Компании и власть находятся в процессе обсуждения, поэтому наиболее вероятен более компромиссный вариант по аналогии с 2018 г., когда металлурги договорились о наращивании CAPEX вместо прямого изъятия доходов. Однако 100 млрд руб. – это существенная сумма, эквивалентная 30% ожидаемого совокупного FCFF ММК, Северстали и НЛМК за 2021 г. Окончательное решение еще не принято, но вряд ли оно будет позитивным для сталеваров.
АЛРОСА (MCX:ALRS)
Майские продажи АЛРОСА составили 365 млн долл., что на 37% выше уровня 2019 г. С начала 2021 г. ежемесячные продажи компании колеблются в диапазоне 350-400 млн долл., что является достаточно высоким уровнем относительно среднеисторических значений. АЛРОСА отмечает, что ограночный сектор стабильно обрабатывает все доступные объемы, стремясь удовлетворить растущий спрос на ювелирные украшения в США и Китае.