Северсталь (MCX:CHMF) представила сильные операционные и финансовые результаты за 2-й квартал 2021 г. на уровне консенсус-прогноза. Несмотря на начавшуюся коррекцию мировых и внутренних цен на сталь, компания продемонстрирует ударные результаты во 2-м полугодии 2021 г. Мы ожидаем совокупный дивиденд по итогам текущего года на уровне 270 руб. на акцию, что обеспечит 16%-ю доходность к текущим котировкам. Также дополнительным драйвером выступает SPO, которое логично ожидать от мажоритарного акционера компании Алексея Мордашова. Продажа 2% УК приведет к росту free-float выше 25% и увеличит вес Северстали в индексе MSCI Russia (NYSE:ERUS) уже на осенней ребалансировке. Экспортные пошлины ощутимо ударят по показателям 2021 г. и будут стоить компании 416 млн долл., однако мы считаем, что меры носят временный характер и с 2022 г. будет введен более гибкий и мягкий механизм изъятия части доходов у металлургов. Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» для бумаг Северстали с целевой ценой 1 716 руб.
Операционные результаты. Во 2-м квартале 2021 г. выплавка стали снизилась на 1% г/г, до 2 776 тыс. т, в связи с падением выпуска чугуна и плановыми ремонтными работами. Продажи стальной продукции выросли на 5% г/г, до 2 678 тыс. т., на фоне высокого спроса. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью увеличилась до 49%. Средняя цена реализации выросла на 30% к/к, до 906 долл./т, в то время как себестоимость сляба упала до 175 долл./т.
Финансовые показатели. В результате одновременного роста цен и падения себестоимости финансовые показатели Северстали обновили исторические максимумы. По итогам 2-го квартала 2021 г. выручка увеличилась на 85% г/г, до 2 946 млн долл. (консенсус 3 014 млн долл.) благодаря росту цен реализации и объемов продаж. EBITDA выросла в 2,2 раза, до 1 647 млн долл. (консенсус 1 656 млн долл.), рентабельность подскочила до 48%. Компания нарастила свободный денежный поток в 4 раза, до 936 млн долл. (консенсус 880 млн долл.), вследствие резкого роста операционного потока и умеренного CAPEX.
Долговая нагрузка. Благодаря росту финансовых показателей Северсталь снизила долговую нагрузку на конец июня. Чистый долг остался неизменным на уровне 1 541 млн долл., в то время как соотношение чистый долг/EBITDA упало до 0,4х. Долговая нагрузка компании находится далеко от порогового значения 1,0х и в среднесрочной перспективе не несет угрозы дивидендным выплатам.
Дивиденды. Совет директоров рекомендовал дивиденд за 2-й квартал 2021 г. в размере 84,5 руб. на акцию (доходность 5% к текущим ценам). Согласно дивидендной политике Северсталь в условиях низкой долговой нагрузки направляет на выплаты 100% свободного денежного потока. Также CAPEX, превышающий 800 млн долл., признается extra и не учитывается в расчете дивидендной базы. За первые два квартала 2021 г. Северсталь распределила на дивиденды строго 100% FCFF, не осуществляя корректировку на extra-CAPEX. Вероятнее всего, весь extra-CAPEX будет учтен в дивидендах за 4-й квартал. Согласно нашему прогнозу, свободный денежный поток за 2021 г. составит 2 340 млн долл., что при ожидаемом CAPEX 1 350 млн долл. даст бонус к последнему дивиденду в размере 550 млн долл. Мы полагаем, что за 2-е полугодие 2021 г. Северсталь выплатит акционерам около 140 руб. дивидендов на акцию.
Состояние отрасли. Северсталь отмечает рост мировых цен на сталь и ЖРС во 2-м квартале 2021 г. до многолетних максимумов. Однако в 3-м квартале началась давно ожидаемая коррекция, что во многом вызвано мерами Китая по охлаждению сырьевых рынков. В то же время, цены будут поддерживаться на достаточно высоком уровне благодаря быстрому восстановлению промышленного производства, снятию ограничений и активной вакцинации.