НЛМК (MCX:NLMK) представил сильные финансовые результаты за 2-й квартал 2021 г. Выручка, EBITDA и FCFF обновили исторические максимумы, превысив рекордные уровни 2008 г., в результате роста цен реализации на 30% к/к. Характеризуясь высокой долей экспорта в структуре продаж, компания является наиболее уязвимой среди «коллег по цеху» к введению экспортных пошлин, негативный эффект которых составит 9% ожидаемой EBITDA и 12% FCFF за 2021 г. Однако даже с учетом 15%-го «срезания» экспортных цен, текущие ценовые уровни по-прежнему являются максимальными за последние несколько лет. С учетом того, что текущий механизм экспортных пошлин носит временный характер, мы сохраняем долгосрочный позитивный взгляд на бумаги металлургов и подтверждаем рекомендацию «Покупать» для акций НЛМК с целевой ценой 274 руб.
Финансовые показатели. Во 2-м квартале 2021 г. выручка НЛМК выросла в 1,9 раз г/г, до 4 139 млн долл. (консенсус 4 099 млн долл.) благодаря взлету мировых цен на сталь. EBITDA увеличилась в 3,5 раза г/г, до 2 052 млн долл. (консенсус 1 929 млн долл.), рентабельность достигла 40%. Свободный денежный поток вырос в 2,8 раз, до 864 млн долл. (консенсус 840 млн долл.). Резкий рост операционного денежного потока был частично нивелирован наращиванием CAPEX и оттоком средств в оборотный капитал.
Долговая нагрузка. На конец июня чистый долг НЛМК остался неизменным на уровне 2 млрд долл., однако соотношение чистый долг/EBITDA снизилось до 0,4х в результате роста EBITDA. Долговая нагрузка находится далеко от порогового значения 1,0х, при котором коэффициент дивидендных выплат падает до 50% FCFF, и в среднесрочной перспективе не несет угрозы акционерной отдаче.
Дивиденды. По итогам 2-го квартала 2021 г. НЛМК выплатит 13,6 руб. на акцию (доходность 5,5%), что стало самым высоким квартальным дивидендом за всю историю компании. НЛМК направил на выплаты 127% FCFF в рамках коррекции на extra-CAPEX. Мы ожидаем, что совокупный дивиденд по итогам 2021 г. составит 38 руб. на акцию, что обеспечивает одну из самых привлекательных доходностей в секторе.