Продуктовая розничная сеть X5 (X5 Retail Group (MCX:FIVEDR)) отчиталась за второй квартал 2021 года.
Операционные результаты
По итогам первого полугодия у сети насчитывалось 17959 магазинов против 17707 точек по итогам прошлого года. Также увеличилась и торговая площадь. В конце 2020 года компания объявила о планах довести количество магазинов до 20 тыс. к 2023 году. С учетом текущих темпов расширения торговых площадей эта цель видится нам вполне достижимой.
Средний чек вырос лишь на 2%. Однако за счет проводимой ценовой политики и оптимизации затрат группа, на наш взгляд, сможет наращивать чистую маржу более быстрыми темпами, чем это было бы возможно, если исходить исключительно из макроэкономической и финансовой статистики, в частности динамики рыночных ставок.
Финансовые результаты
Объем выручки за второй квартал совпал с нашими прогнозами, составив 546,512 млрд руб. Чистая прибыль акционеров и EBITDA достигли 14920 млрд руб. и 44,029 млрд руб. соответственно, что обусловлено повышением рентабельности бизнеса.
Наши оценки
Принимая во внимание циклические и сезонные факторы, мы полагаем, что темпы прироста реальных розничных продаж в РФ в третьем-четвертом квартале составят в среднем 12–16% г/г. В этой оценке мы учитываем повышение инфляции до 6,25% к концу 2021-го. Как следствие, мы ожидаем, что по итогам текущего года выручка и чистая прибыль Х5 достигнут 2145 млрд руб. и 46 млрд руб. соответственно. Эти прогнозы в целом незначительно изменились по сравнению с оценками, сделанными в марте.
Отношение чистого денежного потока к объему продаж, на наш взгляд, ухудшится, что определяется как замедлением прироста выручки, так и ускорением темпов повышения цен. Как следствие, с учетом дивидендной политики и практики ее применения мы ожидаем, что дивидендные выплаты Х5 по итогам 2021 года составят 38,7 млрд руб., или 142,4 руб. на одну GDR. По итогам 2020 года компания суммарно выплатила 50 млрд руб., или 184,13 руб. на одну GDR. При оценке объема дивидендов важно учитывать риски, связанные с денонсацией налогового соглашения между РФ и Нидерландами. Мы полагаем, что дополнительные расходы компании в данном случае составят 3-4 млрд руб.
В то же время мы принимаем во внимание тот факт, что эмитент переоценен по отношению к аналогам. На основании указанных кратко- и среднесрочных прогнозов оценочная справедливая стоимость GDR X5 Retail Group на конец 2021 года составляет 3043,35 руб. за единицу.
Компания по-прежнему придерживается консервативной стратегии развития, которая, впрочем, традиционно обеспечивает стабильность показателей и рост доходности для инвесторов. Информация о планах Х5 по развитию сети дискаунтеров будет уточнена советом директоров в декабре текущего года.
В ближайшее время не исключено повышение долгосрочных рыночных оценок эмитента с учетом исторического опыта и текущих результатов сопоставимых компаний.