Долгожданное выступление главы ФРС Джерома Пауэлла сняло часть беспокойства рынков. Был подтвержден сигнал возможного начала сокращения объемов выкупа активов до конца года, что уже было заложено в ожидания после публикации протокола июльского заседания ФРС, но без конкретных сроков (в отличие от многих коллег Пауэлла, выступивших в последние два дня с призывом к скорейшему началу этого процесса). Вторым важным сигналом стало подтверждение позиции Пауэлла, что окончание QE не повлечет автоматического решения о начале цикла повышения ставки. Это важно, поскольку QE, по оценкам, может быть завершена уже к середине будущего года. Что касается инфляции, по последним данным составившей 4,2% (максимум с 1991 г.), Пауэлл признал, что она "вызывает беспокойство", но по-прежнему полагает, что скачок вызван временными факторами и впоследствии инфляция вернется к цели. В моменте реакция финансовых рынков на речь Пауэлла была позитивной. Следующего сигнала можно ждать на ближайшем заседании ФРС 21-22 сентября. Также промежуточными важными ориентирами будут отчет по рынку труда США за август (будет опубликован 3 сентября) и выходящие данные по инфляции.
Главным ожидаемым событием августа стало выступление главы ФРС Дж. Пауэлла на ежегодном симпозиуме в Джексон-Хоуле. В последнюю неделю рынок особенно напряженно ждал сигналов относительно сроков и условий начала сокращения программы покупки активов, объем которой составляет сейчас $120 млрд в месяц. С этим были связаны усилившиеся колебания курса доллара, доходностей гособлигаций США и фондовых индексов.
Основной вывод речи Пауэлла – критерии "значительного дальнейшего прогресса" в приближении к целям инфляции и максимальной занятости, как условий для начала сокращения QE, уже выполнено в отношении инфляции. По второй цели "достигнут явный прогресс". Пауэлл повторил вывод опубликованного на прошлой неделе июльского протокола ФРС – большинство в руководстве американского центробанка полагали тогда, что до конца года возможно начало сокращения объема выкупа активов. Оценивая изменения с момента заседания, он отметил как положительный сдвиг – сильный отчет по рынку труда за июль, так и ускорение распространения дельта-штамма, пообещав оценивать выходящие данные и возникающие риски. Таким образом, в отношении конкретных сроков начала сокращения QE новых сигналов дано не было – на что рынок, в общем-то и надеялся, после более жестких заявлений коллег Пауэлла в четверг и в пятницу. Так, главы федеральных региональных банков Э. Джордж, Дж. Буллард, Р. Каплан, Р. Бостик призвали к скорейшему началу сокращения активов (некоторые из них обозначали сроки – до конца года или в октябре). Глава ФРБ Кливленда Л. Местер полагает, что оба критерия (как по инфляции, так и по занятости) для начала уменьшения выкупа активов уже достигнуты, и программа QE может завершиться к середине 2022 г.
Второй важный сигнал Пауэлла – время и скорость сокращения выкупа активов не должны рассматриваться как прямой сигнал в отношении момента начала повышения процентной ставки – для него будут применяться другие критерии. Это также повторение сигнала протокола июльского заседания, и рынкам важно было его услышать. Пауэлл повторил, что ставка останется вблизи нулевого уровня до тех пор, пока экономика не достигнет условий максимальной занятости и инфляция не достигнет 2% с возможностью умеренного превышения этого уровня в течение некоторого времени. Он полагает, что до достижения максимальной занятости еще достаточно далеко, и время покажет, удалось ли достичь 2% инфляции на устойчивой основе. Это важно, поскольку для рынков более значимо начало повышение ставки ФРС, чем сокращение объема покупок активов, при котором баланс ФРС еще все равно будет увеличиваться в течение нескольких месяцев.
В речи Пауэлла можно отметить и более внимательный разбор ситуации с зашкаливающей инфляцией. По опубликованным сегодня данным, показатель инфляции, отслеживаемый ФРС (ценовой индекс потребительских расходов, PCE) в июле достиг 4,2% в годовом выражении (максимум с 1991 г.), более чем вдвое превысив целевой уровень ФРС. Сейчас Пауэлл высказывает несколько больше озабоченности инфляцией, чем в прежних выступлениях, но по-прежнему полагает, что ситуация остается под контролем. Его аргументы - инфляционное давление сфокусировано в относительно узкой группе товаров и услуг, затронутых пандемией и последующим восстановлением мобильности, в этой группе появились признаки замедления роста цен, темп рост зарплат пока не несет инфляционной угрозы, долгосрочные инфляционные ожидания в целом соответствуют цели ФРС по инфляции вблизи 2%. Обращаясь к урокам прошлого (1950-80 гг) Пауэлл отметил два вывода. Первый – центробанку не следует бороться с временными колебаниями инфляции, т.к. из-за длительных временных лагов ДКП это может принести больше вреда, чем пользы. Второй – центробанки не должны самонадеянно полагать, что инфляция, вызванная временными факторами, автоматически исчезнет. Ценовые шоки 70-х показали, что это не так, если у населения дестабилизируются инфляционные ожидания. Глава ФРС признал, что иногда бывает трудно в реальном времени отличить временные ценовые шоки от более серьезных вторичных эффектов и вновь пообещал, что если высокая инфляция, вопреки текущим ожиданиям, окажется устойчивой угрозой, ФРС скорректирует свою политику.
Рынок позитивно отреагировал на в общем нейтральную речь Пауэлла (вероятное начало сокращения QE до конца года уже заложено в ожидания, более четких сроков не прозвучало, в отношении инфляции появились более осторожные оценки, но пока Пауэлл продолжает считать, что скачок цен вызван временными факторами и со временем инфляция вернется к целевому уровню). Курс доллара и доходность долгосрочных гособлигаций США снизились (в том числе последовало достаточно заметное укрепление курса рубля), а фондовые индексы продолжили рост. По-видимому, решение будет детально обсуждаться на ближайшем заседании 21-22 сентября, в зависимости от данных по рынку труда и инфляции за август, а также от того, проявится ли более явно влияние роста заболеваемости на экономическую активность и рынок труда. Если уверенности в сентябре у руководителей ФРС будет недостаточно, объявление может быть сделано позже, например, на следующем заседании в начале ноября. Можно отметить, что Пауэлл сохраняет весьма осторожную позицию, постепенно готовя рынок к сокращению монетарной поддержки по мере восстановления экономики, и старается не допустить повторения паники на финансовых рынках, аналогичной 2013 г. Впрочем, многое будет зависеть как от дальнейших экономических данных – например, глава ФРБ Далласа Р. Каплан, в отличие от Пауэлла видит устойчивые инфляционные риски со стороны дефицита рабочей силы, так и от того, будет ли Пауэлл переназначен Байденом на следующий срок после истечения его мандата в начале 2022 г. По данным Bloomberg, советники Байдена могут рекомендовать ему переназначить Пауэлла председателем ФРС, а вице-председателем Л. Брейнард (поддерживаемую демократами). Это могло бы способствовать преемственности осторожной и мягкой ДКП ФРС.