Думаю, многих из вас интересует судьба рубля. Стоит ли сейчас покупать доллар или нет. Также вам важно знать, что может быть с ключевой ставкой, чтобы грамотно управлять портфелем облигаций.
Начнем с главного — выводов.
- Мы ожидаем повышение ключевой ставки на 50 б.п. до 7.00% на заседании 10 сентября.
- В портфеле корпоративных облигаций можно отдавать приоритет более длинной дюрации — 4 года.
- По рублю видим диапазон 73-74 в сентябре, далее тренд на укрепление к 72.
А теперь перейдем к аргументам. И начнем с инфляции, так как это первоочередный показатель, на который смотрит Банк России при принятии своего решения по ставке, которая, в свою очередь, влияет на рубль.
Инфляция и ставка
С середины июля по середину августа недельный прирост инфляции был на уровне 0, годовая инфляция держалась на 6,5%, и рынок начал думать, что показатель вышел на плато.
Однако в следующие две недели рост возобновился и:
- с 17 по 23 августа составил +0,1% н/н, годовой показатель ~6,7%;
- с 24 по 30 августа составил +0,09 н/н, годовой показатель ~6,8%.
Основной вклад вносят непродовольственные товары: автомобили, стройматериалы, электроника.
Возобновился рост цен в плодоовощной продукции и в мясе.
Первый фактор — сильный спрос
В крайней правой колонке сравнение неделя-к-неделе проводится с допандемийным периодом (февраль-март 2020), чтобы исключить эффект низкой базы.
Мы видим высокий спрос в непродах (+29,1% н/н), который Сбер объясняет выплатами на школьников в августе (~200 млрд руб.) и выплатами военным и пенсионерам в сентябре (~500 млрд руб.).
Второй фактор — рост цен на продовольствие
Индекс продовольственных цен ФАО, рассчитываемый в USD, возобновил свой рост в августе: +3,1% м/м и 32,9% г/г.
Третий фактор — инфляционные ожидания
Опрос ЦБ показал, что наблюдаемая инфляция в августе сохранилась на пике — 16,5%, а инфляционные ожидания на год вперед остаются высокими — 12,5% против медианы 9,1% в 2020, а для Банка России этот показатель не менее важен, чем официальная инфляция, рассчитываемая Росстатом.
Подытожив 3 фактора, мы считаем, что ЦБ повысит ставку на 50 б.п. до 7,00% на заседании 10 сентября и, вероятно, это будет последним повышением в этом цикле.
Что делать с облигациями в портфеле
Мы считаем, что корпоративные облигации можно продолжать держать, т.к. они могут и не переоцениться вслед за ОФЗ благодаря другой структуре держателей.
Если сейчас у вас нет корпоративных облигаций и вы только думаете их покупать, то лучше сделать это после грядущего заседания Банка России, при этом выбор можно делать в пользу более длинной дюрации (4 года), так как, скорее всего, мы находимся в финальной стадии цикла ужесточения денежно-кредитной политики.
Рубль
Повышение ставки позитивно для рубля и может запустить более активный тренд на его укрепление.
Но есть одно НО. Комментарий ЦБ, который он дает в пресс-релизе, должен быть похож на то, что цикл повышения ставки завершен или близок к завершению. В противном случае рынок начнет закладывать еще более высокую ставку, что может спровоцировать переоценку ОФЗ, т.к. сейчас они не закладывают ставку выше 7%. Это вызовет краткосрочный отток нерезидентов и ослабит рубль.
- В сентябре мы ожидаем диапазон 73-74 руб./долл., который обоснован незначительной коррекцией в нефти и продолжением притока нерезов в ОФЗ. Ослабить рубль сильнее может отток иностранных инвесторов в случае жесткого комментария ЦБ и глобальный risk-off, который вызовет рост индекса доллара.
- К концу года видим тренд укрепление в сторону 72 руб./долл., в основном благодаря притоку нерезидентов в ОФЗ и сильному счету текущих операций, который показывает общий приток капитала в страну и ожидается на уровне $88 млрд (прогнозы ЦБ).
Статья написана в соавторстве с аналитиком Виктором Низовым