В конце августа МВФ распределил между странами — участницами фонда специальные права заимствований в размере примерно $650 млрд, что обусловило приток денежной ликвидности на развивающиеся рынки, в том числе и в российскую экономику. Однако, судя по динамике ЗВР РФ, этот эффект уже учтен в рыночных котировках активов.
В то же время игроки готовятся к тому, что в ближайшие несколько кварталов ФРС завершит монетарную экспансию. Как свидетельствует историческая практика, в такие моменты среднесрочные инфляционные ожидания усиливаются, а требуемая доходность вложений повышается. Традиционными бенефициарами такой динамики (по крайней мере в периоды ожидаемо низкой инфляции) являются сравнительно низколиквидные рынки природного газа и угля.
Важно отметить, что в данный момент в США проходят дебаты по поводу возможного повышения «потолка» заимствований, поэтому не исключено, что ФРС может начать не ужесточать, а, напротив, смягчать монетарную политику в перспективе ближайших месяцев, как это было в 2011-м и 2013-м.
При реализации этого сценария игроки будут ожидать перетока инвестиций в трежерис — активы, схожие по уровню ликвидности и оценочных рисков с денежными средствами, но характеризующиеся более высокой доходностью. Результатом станет рост спроса на «качество», что неблагоприятно отразится на газовых котировках. На стоимость этого сырья также, на наш взгляд, может повлиять сокращение оценочного дефицита на рынке нефти к концу года. Более того, в начале 2022-го, по оценкам ОПЕК, профицит может составить достаточно высокие 2 млн барр. / сутки.
С учетом вышесказанного мы сохраняем оценки по газовым котировкам на уровне $600 / 1 тыс. куб. м. Как следствие, не исключено повышение справедливой стоимости бумаг ПАО «Газпром», которые могут подняться еще на 15–20%.